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2019年10月11日

龔偉怡 宏觀遠瞻

數據差≠美元弱

國家的貨幣價格表現與經濟實力密不可分,經濟數據一向被視為經濟前景的寒暑表。在外滙交易中,除了央行的貨幣政策外,經濟數據影響外幣價值的原因亦值得研究。

貨幣的價值取決於其購買力及供求關係,而兩種貨幣的兌換比率或相對價格(即滙率),乃由這兩種貨幣之相對購買力所決定。當經濟數據向好的情況下,大部分外滙交易者對貨幣有信心,因而會買入該國貨幣。

此時該國貨幣需求量上升,假設貨幣供應量不變(即央行沒有實行買債等量化寬鬆措施),貨幣便有機會升值。反之,當經濟數據表現疲弱,交易者選擇看淡貨幣或者持觀望態度,貨幣供過於求,就會令價格下跌。

滙率走勢可受國家的通脹水平、經濟實力,以及國與國之間的貿易關係所影響,有升有跌,一些投資者亦會有對沖滙率方面的風險。留意及分析經濟數據,或有助評估貨幣滙率的表現。

近日美國公布的製造業數據令市場憂慮美國經濟陷入衰退。最新的供應管理協會製造業指數(ISM Manufacturing)報47.8,創十年低位,以年率化計算的跌幅亦是金融危機以來最大。經濟數據轉弱,表面上看有可能令美元偏軟。但美元兌主要貨幣是否下跌?我們認為未必有必然關係。由於美國經濟增速放緩,聯儲局的利率預期會下降,從而消除對美元的周期性支持。然而從歷史上看,情況並非如此。

ISM製造業指數大幅下滑的同時,往往出現美元走高的情況。

「避險」貨幣主導市場

綜合數據顯示,只有在2005年中,供應管理協會製造業指數錄得較大跌幅時,美滙指數才同時向下;但是在2009年及2014年中製造業收縮時,美元反而逆向造好,這反映美國在環球經濟中所扮演的角色。

美國經濟走下坡,往往意味着更廣泛的經濟放緩,環球經濟前景轉差,導致避險資金流入美元。這種「避險」情緒有機會主導市場,日圓作為G10貨幣中另一隻避險貨幣,有機會於今年內反覆走高。

我們由2018年4月開始看好美元,觀乎美元在過去一年多表現偏強【圖】,究竟有沒有因素逆轉美元的走勢呢?

以下三種情況或會導致美元走低︰

1、非美國家的財政刺激和周期性復甦:如果非美國家的財政政策有可能刺激當地經濟加速增長,導致資本流入,那麼美元可能會走軟。值得留意的是,中國已經擴大財政政策,包括增加政府開支,澳洲亦於今年實施減稅;

2.、中美貿易談判有成效:若雙方最終「和氣收場」,可能令美元避險買盤消退,美國進口關稅下降也有可能令美元貶值,G10國家中的「逐險」貨幣(Risk on)和新興市場貨幣將會受益。

3、「弱美元」政策:美國早前將日本、南韓等國家納入滙率監察名單,如果美國財政部干預滙市,加上市場普遍預期美國今年還會再減息,財政部及聯儲局雙管齊下,可能會改變美元走勢。

上述的潛在發展有機會利淡美元,因此美元進一步大幅上升的空間或者有限。儘管如此,全球貿易局勢緊張、經濟活動放緩、英國脫歐前景未明朗,美元在高收益率支持下,對投資者來說仍然具吸引力。

作者為滙豐香港區零售銀行及財富管理業務投資策略總監

 

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