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2019年10月9日

畢老林 投資者日記

併購難度高 老貓也燒鬚

10月8日,周二。先前Thomas Cook出事,市場第一時間用腳投票,股東復星旅遊文化(01992)捱沽,可以理解。媒體焦點,當然在復星這趟會損失多少。但假如故事結局改成大團圓,借助Thomas Cook,復星旅文成功強化業務,好可能被形容為有眼光,別人恐懼,夠膽貪婪,已經有一張Club Med王牌在手,更加如虎添翼,諸如此類。可惜現實是,這間英國百年老店,卻走上破產路途,所以報道都集中在質疑復星旅文,為何明知是個氹,明知Thomas Cook債台高築,利息負擔沉重,兩度換帥兼且連番盈警,都執迷不悔,愈踩愈深。

不過,買錯Thomas Cook是否代表復星旅文管理層唔掂?

不能全怪管理層

要收購外國品牌,人家生意如果好好,未必睬你,或者要天價才有商量。2015年復星集團取得Club Med控制權,當時這間法國公司,剛剛經過艱難兩年,2013及2014兩個財年都錄得虧損。雖然出名,但經過金融風暴,歐債危機等等大浪打擊,非常依賴歐洲旅客生意的Club Med,亦陷入艱苦經營,急需搵更多新客源。剛好中國中產階級冒起,有大把潛在客戶,等待開拓。復星將Club Med帶入中國市場後,過去幾年不斷發展下,Club Med盤數,已經好睇好多。中國亦成為這個連鎖度假村第二大旅客來源,緊次法國。Resort屬於復星旅文主要業務,當中台柱正是Club Med。隨翻新擴建以及新建度假村項目,未來貢獻應該再上層樓。

復星旅文老細錢建農曾經提過,八成中國人去歐洲,都只不過去大城市玩。陽光海灘式度假,目前在中國消費者中,未算普及。假使Club Med在國內能夠成功推廣這類度假概念,發展空間,應該好大。據聞公司亦打算針對短假期市場,設計兩三日充電旅程。Club Med業務,各方面都已經重上正軌。復星算成功在國際旅遊界插旗,同時殿下公司中國旅遊業務基礎。

碰巧完成Club Med收購這個壯舉的同年,正是復星集團頭一次買入Thomas Cook股份。當時投資思路可能大致相同。可惜Thomas Cook業績不振,問題太大。對於今次蒙受損失,是否應該全部入晒管理層數?兩睇。收購策略不能完全否定。根據錢董想法,同時利用併購與自然增長,雙翼齊飛,其實相當合理。是否應該見勢色唔對,早早斬纜?事後孔明,復星當然應該一早醒水。不過,是否有其他經營合作上考慮,局外人,詳情沒有可能得知。

經一事長一智

阿媽復星國際(00656)一向倚重收購,擴大生意版圖,M&A幾乎屬於其DNA。老貓都會燒鬚,可見併購難度極高。秉承集團文化,復星旅文要建立一個全球性旅遊王國,相信依然會繼續走出去買嘢,唔會因為今次Thomas Cook單刁賴嘢,就此停低,放棄收購外國資產。只不過經一事,長一智,今次受過教訓,下一次大概會買得聰明啲。

另外,雖然今次在Thomas Cook上失威,公司業績,其實唔差。2018年轉虧為盈,賺3.9億人民幣。2019年上半年,已經賺4.9億。上月震盪過後,股價已有穩定跡象。

正如喜歡收藏玉石的老友阿Ray講,「買舊石頭,都會失手」,出手太快,有時候會後悔,購入作品, 自己未必百分百滿意。出手太慢,又怕另有買家,搶在自己前頭。況且石頭冇完美,有,就一定貴到飛起。公司比石頭複雜得多,收購公司,自必然更加蝦人。

睇清楚才沽未遲

收購慘敗例子,間中就聽一次,亦不限於渣豆公司渣豆CEO。好似千億房企融創中國(01918)老闆孫宏斌先前唔知食錯乜,大刺刺百幾億投資樂視,一年左右就化為烏有。好彩底子厚,本業賺大錢,去年依然錄得165億元人民幣利潤,今年上半年再有過百億進賬,樂視風波,有驚無險。

家電一哥美的,早幾年收購德國機械人巨頭KUKA,成為一時佳話。雖然策略正路,美的亦曾經併購過不少公司,但今次可能志在必得,出價偏高,機械人市場又突然遇上冷鋒,收購效益,暫時遠比期望低,股票賬面損失亦頗大。同樣因為美的自身業務好,影響在可控範圍。下次,如果驚聞某公司收購損手,未必表示要速速拋售,先望清楚,因為實際破壞力,相對整體業務,可能非常有限。

 

(編者按:畢老林最新著作《我的投資日記》現已發售)

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