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2019年10月2日

周慧萍 智識選股

金界跨國擴版圖 業務規模巨

根據柬埔寨旅遊部數據顯示,近年到訪柬埔寨遊客人次持續上升,今年首7個月國際遊客造訪人次達384萬,按年上升11.1%,主要來自亞太區域遊客人次增加帶動。當中內地遊客數量顯著上升,達150萬人,漲37%,佔總遊客量39.1%【圖1】,為柬埔寨最大遊客來源國;越南(佔整體12.5%)和老撾(佔整體5.7%)排行第二及第三,分別增長4.6%和減少1.9%,三大國合共佔總遊客量57.3%。

柬埔寨近年在政治及社會持續穩定的基礎下,經濟錄得穩健增長,流入的外國直接投資額保持上升趨勢,帶動國際商務遊客人次迅速增長,今年頭7個月到訪遊客約84萬人為商務遊客(佔整體21.8%),增長1.5倍,所佔比例較去年同期大幅上升12.2個百分點。其中來自中國的客量由去年同期的19.5萬名,增加至65.8萬名,飆近2.4倍,佔商務遊客的78.4%,主要是受中國「一帶一路」政策實施及內地廠商在當地增加投資帶動。

旅遊業興旺不單為當地經濟帶來效益,同時也為賭場業提供有力支持及增長空間。目前柬埔寨是全球賭場開設數量最多的國家之一,截至去年底,當地持有營業牌照的賭場數量150家,較2017年的98家,增53.1%。其中金界控股(03918)為柬埔寨的最大酒店、博彩及娛樂營運商,隨着當地旅遊業不斷發展,業務規模繼續擴大,增長能力進一步提高。

集團是首都金邊市唯一一家擁有獨家經營權的綜合式酒店及賭場娛樂城,經營的金界娛樂城(NagaWorld)在湄公河地區是最大的綜合休閒及博彩娛樂勝地,持有賭場牌照至2065年,並享有至2035年屆滿前在金邊市方圓200公里範圍內的獨家賭場經營權,在地域上具有一定優勢。

遊客增帶挈集團收入

2019年上半年,金界整體收入8.9億元(美元.下同),按年增長21.6%【圖2】,未計利息、稅項、折舊及攤銷前利潤(EBITDA)3.3億元,升40.9%;博彩與非博彩(包括酒店住房收入、餐飲銷售及其他)業務收入分別為8.7億元和1920萬元,佔整體收入97.8%和2.2%,較去年同期增加22.2%和0.5%。

期內Naga 1項目進行翻新,雖然對收入增長造成影響,但受惠於Naga 2大幅提升貴賓廳、大眾市場及非博彩業務的吸引力,帶動客量及收入保持增幅。公司指出,一期優化工程將於年底前完成,預計設施升級將有助提升競爭力。

博彩業務的貴賓市場收入6.5億元(佔博彩收入74.5%),多17.6%;期內數家大型澳門賭團經紀已設立固定營運基地,並且正式開業,另澳門賭團經紀太陽城集團把其於Naga 2的業務,遷至專用及可容納更多貴賓賭桌及其他娛樂設施更大的地點,賭團經紀繼續為公司的貴賓廳業務引入客源,帶動泥碼金額增38%,至232億元,該業務的毛利率27%,升2個百分點。

大眾市場收入2.2億元(佔博彩收入25.5%),按年上升38.1%。當中賭桌博彩收入1.5億元,增長44.5%;電子博彩機收入7635萬元,升27.4%,主要受訪客數目上升帶動,尤其來自中國的遊客;大廳賭桌按押籌碼及電子博彩機投入金額錄得增長32%和29%,至7.6億元和13億元,該業務的毛利率為98%,升1個百分點。

拓非博彩元素度假村

金界控股把握柬埔寨旅遊業快速增長及經濟向好的契機,計劃在現有NagaWorld附近興建Naga 3項目,當中包括兩座66層酒店、兩座45層酒店、一座48層公寓酒店、一個3層地庫及11層高多功能娛樂平台。落成後金界娛樂城建築面積將從目前的23萬方呎增至77萬方呎,賭桌數目由500張增加至超過1300張,項目發展目標約九成為非博彩元素,與Naga 1及Naga 2項目的現有設施相得益彰,其品質標準將與位於澳門的綜合度假村媲美。

由於目前公司非博彩業務的比重只有2.2%,但毛利率超過80%,預期Naga3 項目落成後,接待能力大幅提升,將為公司提供新的增長動力。此外,公司於俄羅斯海參崴市的博彩及度假村開發項目料於年底前竣工,並有望於明年開業,海外投資項目進入收成期,業務規模進一步擴張將有助推動收入增長。

俄羅斯項目步收成期

2019年上半年,公司整體毛利率為45.8%,按年上升3.6個百分點【圖3】,主要是大眾市場分部貢獻收入的百分比提高,以及所有業務分部錄得更高的毛利率所致,兩項主要費用率合計9.8%,按年下降1.2個百分點;邊際利潤率27.5%,上升2.9個百分點;實現盈利2.5億元,多賺36%;財務狀況維持穩健,派息比率接近60%。

以技術分析,金界控股沿上升通道向上,EJFQ勢頭能量正面,表現跑贏恒指,現於高位橫行整固,升勢維持完好【圖4】

估值方面,巿盈率5年中位數為9.7倍,參考EJFQ.com FA+資料,金界控股的預測市盈率12.8倍,較中位數水平高2.4個標準差,估值偏貴【圖5】。總括而言,受益於柬埔寨旅遊業興旺,「一帶一路」建設的推進,中柬兩地進一步加強旅遊合作關係帶來的利好因素,金界憑藉旗艦NagaWorld在地域上的優勢及已建立的聲譽,伴隨Naga1項目完成優化及Naga 2的業務擴張,客流量增加將為公司注入增長動力。同時公司在俄羅斯的跨國業務將進入收成期,預計將有助帶動公司整體收入與盈利進一步提升。惟現時估值偏貴,宜候低吸納,值博率較高。

信報投資研究部

 

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