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2019年9月26日

徐意 隨筆Fund享

增長與價值型股票各享優勢

美國經濟增長放慢,惟在已發展國家中仍屬最穩健,除了靠強勁的就業及消費市道支撐,美國的私營固定投資增長亦發揮一定作用。自2018年以來,軟件及研發等領域的投資增長速度相對較快,支持增長型股票帶領美股繼續破頂,相信私營固定投資仍為美股發展動力的影響因素之一。

美國的私營固定投資主要分為設備、結構及知識產權類別。設備類例如工業、交通及電腦等,而知識產權類涉及軟件、研發及文化娛樂等。設備類一直佔私營固定投資最多比例,今年第二季投資額超過1.25萬億美元,但受周期性影響較大;知識產權類投資則促進創新,推動新經濟發展,這類投資多年來穩步上揚,到今年第二季已突破1萬億美元,支持美國經濟擴張周期得以持續。

從企業角度來看,增長型公司與知識產權類投資關係密切,如透過研發不斷創造新增長點;價值型公司多為資本密集,當經濟周期復甦,對設備的投資需求自然回暖。不同類型固定投資的規模,與相關企業股價表現也呈現一定關係。

【圖1】顯示的是美國知識產權類與設備類固定投資比率,【圖1下】為標普500純增長指數與純價值指數比率,可見兩者走勢大致相近。在2008年至2009年美國經濟衰退時期,設備類固定投資與價值型股票價格的跌勢尤為明顯,從而推高該兩項比率。儘管比率在衰退擺脫後回落,觀乎過去10年,不難看出知識產權類固定投資與增長型股票表現的相對增長優勢。

 

價值型股票在踏入9月奮力追落後,近日有回軟跡象,不過無論標普500純價值指數,抑或純增長指數的預測估值,目前都在10年均線附近,估值都算是中性水平。

助投資組合分散風險

本欄此前曾比較過歐洲增長股與價值股比率,跟標杆國債收益率的關係,如果以美股作同類比較,情況可說近似。從【圖2】可見,標普500純增長指數與純價值指數比率,跟美國10年期國債收益率的走勢大致逆向,因為折現率降低有利增長型股票的估值,近期價值型股票價格與美債收益率走勢,也可見非常相似。

 

若從單一指數投資角度,對增長型抑或價值型股票的取捨,相信不同類型固定投資的趨勢,以及美債收益率走向,都可作為參考的宏觀數據。但如果從投資組合角度,其實這兩類股票是可以兼容的,因為股息收益是價值型股票着重的一環,為組合提供穩定的收益來源,增長型股票則為組合帶來回報增值的機會,兩者在應對不同周期有分散風險的作用。

 

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