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2019年9月21日

方立祺 運籌制勝

芸芸壓力下 晶片股炒風起

幾個月前寫「中國科技 路漫漫其修遠」一文,料中國未來會更沉穩地行自己科技上的路,而有關產業長遠可看高一線,相比起炒概念的中國稀土(00769)或中芯國際(00981),華虹半導體(01347)的估值似乎較合理。

然而,中芯始終是中國半導體股的龍頭,近幾個月的表現仍然領先,華虹則由於是先跌後升,近月表現一馬當先,月初至今升近35%,表面上不見基本因素有重大的改變,估計是內地資金借半導體題材炒作,短期操作空間難測。

華虹新廠落成擴產能

華虹是全球第二大8英寸晶圓代工廠、內地第二大晶圓代工廠,專攻較高毛利的特色工藝平台,特別是嵌入式非易失性存儲器和分立器件,在行業低潮下,華虹上半年業績也是一般,毛利按年微降1.5%至1.42億美元,毛利率則下降1.3個百分點至31.6%。

美銀美林指更高的庫存、汽車及工業需求疲弱,以及加快轉移至12寸晶圓產品,導致8寸晶圓廠的表現自上半年起開始下滑,預期下行周期將再持續二至三個季度,公司新的12寸晶圓廠雖會令收入增加,但或會在未來一至兩年影響毛利率及現金流表現,目前其風險回報水平均衡,首次給予「中性」投資評級。

華虹去年開始在無錫投建新廠,今年上半年完成淨化廠房建設和動力設備安裝,今月實現建成投片,預計2019至2022年每年增加一萬片的月產能;由於該12英寸產線一期設計產能達到4萬片,對應8寸等值晶圓產能將達9萬片,比起目前月產能17.5萬片,即打開逾50%的產能擴張空間,希望在初期高折舊的影響過去後,新產線的加入能提高公司的盈利水平。

如果嫌中芯、華虹這類代工廠難發圍,則可考慮半導體設備商ASM太平洋(00522),在公布上半年業績後,其股價偏強,據悉,公司第二季度的新增訂單總額逾6億美元,按年減少17.3%,但按季增加30.8%,增長幅度接近歷史高位。

ASM太平洋績後向好

另外,若撇除稅務事宜計提約4900萬美元, ASM的盈利按季增加10.3%,而後工序設備、物料及SMT解決方案全部3個業務分部的毛利率按季改善,帶動第二季毛利率按季改善1.85 個百分點至35.7%。

大部分券商評價正面,例如滙豐相信因應5G項目基建和代工業務需求,ASM將出現復甦,旗下SMT業務受惠智能電話升級、5G基站等發展,未來自動駕駛、物聯網和光學收發器亦會帶動下一輪升級潮。

該行指ASM經營溢利率過去5年見收窄,但公司致力減少人手、在自家廠房生產、增加進階業務,預期明年收入增長29%,經營溢利率可由今年的10%升至明年的16.7%,上調其投資評級至「買入」,目標價由85元升至113元,相當於17倍市盈率。

也有個別券商維持審慎,美銀美林認為ASM運營開支僅有限度下降,第二季業績表明收入波動致利潤重大改變,市場不應過早感樂觀,即使其第三季指引較預期為高,仍意味銷售及經營利潤按年分別有10%及30%的下跌,重申「跑輸大市」評級及目標看55元。

宏觀風險亦可能損害行業明年需求,令復甦周期延遲,大摩預期華為芯片供應鏈的訂單可能有20%至30%的削減,因缺乏谷歌手機服務將影響其海外智能手機需求。

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