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2019年9月19日

呂梓毅 沿圖論勢

環球股市存重拾跌浪風險

踏入9月,不難發現港股、內地A股以至環球股市,均出現不同程度的彈升。究竟是次股市回勇純屬超賣反彈?還是投資者風險胃納強勢回歸,後市可看高一線?

過去一年多,中美貿易戰持續升溫、市場流動性偏緊(聯儲局及個別主要央行去年仍處加息周期),加上香港抗爭運動和英國脫歐(BREXIT)等政治事件,加重環球以至或個別國家/地區經濟下行壓力,企業盈利前景趨不明朗,多國股市盈利增長放慢甚至倒退。以上種種無不打擊投資者對風險資產尤其股票的胃納。

事實上,由17種對風險胃納變化敏感資產,包括股市指數、國債債息和黃金等編製而成的「環球風險胃納指標」顯示,今年第二季開始,即環球股市完成超賣反彈後,便再度反覆下挫,於8月15日更跌破2016年中低位,挫至有紀錄以來新低【圖1】,反映市場避險心態十分濃烈(即Risk Off),甚至達到異常極端的位置。當時避險資產受到投資者積極追捧,金價曾飆升至1550美元以上的逾6年高位,而美國10年國債孳息亦曾降至不足1.5厘水平。

資金流向股市未及往年

換個角度看,踏入今年第二季,市場蜂擁沽售高風險資產、流向避險資產,已令多項高風險資產尤其股票跌至十分低殘或超賣水平。其實,當時環球48個不同地區(國家)的MSCI股指,便有多達44個失守50天移動平均線(恒生指數亦不例外)。正所謂物極必反,環球多個股市就由於深度超賣,近期紛紛出現一輪反彈走勢,間接令環球風險胃納指標從低位回升。

若從資金流向角度看,是否同樣反映投資者明顯及全面增大風險資產尤其股票的配置呢?

截至9月13日的數據顯示,資金透過美國ETF淨流入股市4周累計資金,由8月下旬的-217億美元(即淨流出)輾轉回升,至上周五回復至淨流入狀態,涉及金額約達240億美元,是3月17日以來的高位,反映近期確實有不少資金回流股市【圖2】。美股繼續是資金流入主要目標,年初至今累計淨流入美股的金額便超過400億美元;反之,非美股市場迄今仍然錄得淨流出狀態。僅從資金流向角度看,投資者仍然較鍾情美股,難怪美股是目前環球股市中表現最佳、最接近歷史高位的股市。

然而,這是否意味投資者早前的避險心態已逆轉,開始重新提升風險胃納,加大風險資產的配置呢?筆者對此暫時不以為然,主要原因有三。

首先,迄今重投股市的金額仍屬偏低。如前所述,年初至今資金透過ETF淨流入非美股市場仍然錄得負數(即淨流出;儘管淨流出金額近期有所收窄),反映市場資金不像今年初般一面倒投向股市。換言之,資金仍只是選擇性吸納個別股票市場──即美股。比對最近5年年初以來資金累計淨流入美股的情況,可見今年淨流入金額雖逾400億美元,惟表現僅是稍勝2015年而已【圖3】。如計及整體資金淨流入股市,更是過去5年同期表現最差,足見目前為止資金重投股市情況未算十分踴躍。

避險資產續「吸水」

其次,資金淨流入債市及貨幣基金情況保持穩定。儘管近日資金淨流入固定收入/債市的速度輕微減弱,惟從年初累計數字可見,資金淨流入這些資產大致穩定,累計淨流入的金額達621億美元,遠遠高於股市【圖4】。若從美國ICI貨幣基金資產規模變化看,走勢迄今保持反覆上升;截至9月11日為止,資產規模已攀升至3.34萬億美元,創2009年以來新高【圖5】。這兩項資金流向表現,在在反映投資者對風險資產仍有一定戒心,資金還是傾向繼續流入或停泊在債市或貨幣基金等避險資產。

 

最後,環球風險胃納指標尚未擺脫一頂低於一頂的形態。如前分析,由於股市等風險資產早前過分拋售,故踏入9月多個股市出現不同程度的(超賣)反彈,連帶環球風險胃納指標見底回升。然而,環球風險胃納指標迄今尚未擺脫自去年10月開始一頂低於一頂的利淡形態,意味整體風險胃納水平,其實仍處於反覆收縮的階段。

總括而言,踏入9月後,環球股市出現不俗的超賣反彈,風險胃納指標亦見一輪急升。若從資金流向角度看,近期確實有資金重新流入股市(尤其美股)的跡象;惟比對歷年資金淨流入的情況,目前資金淨流入股市尚欠全面,以及淨流入的金額未算十分活躍。反之,資金流向債市和貨幣基金避險資產的表現,卻未見有跡象明顯歇息;加上環球風險胃納指標未擺脫一頂低於一頂的形態,故此暫難斷言投資者風險胃納是「強勢回歸」。

說穿了,近期股市回升,估計只是大市深度超賣下的正常反應,更何況迄今宏觀基本面尤其環球經濟下行壓力尚未緩解或逆轉過來。

因此,環球股市後市不排除反彈完結後,有重拾跌浪的風險。

信報投資研究部

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