2019年9月14日
本周四,歐洲央行舉行議息會議,宣布存款利率下調10個基點,至-0.5厘,符合市場預期。同時,基於今年歐羅區GDP增速下修至1.1%,歐洲央行將重啟資產購買計劃,從11月1日起每月購買200億歐羅(約1726億港元)資產。此外,歐洲央行亦會實施利率分層,改變長期再融資操作(TLTRO)的條件,以進一步刺激經濟。利率下調令銀行備受壓力,歐洲央行能否對沖減息帶來的副作用?
目前,歐洲銀行並沒有流動性不足的問題,根據彭博統計,它們共有接近2萬億歐羅超額準備金存放於歐洲央行。由於存款利率下調至負值後,歐洲銀行需要為超額準備金繳納利息,導致它們的負債成本超過70億歐羅。在本次議息會議,歐洲央行推出分層利率措施,透過對不同規模的超額準備金徵收不同利息,冀增加TLTRO的使用,進而實現銀行資金流向實體經濟。
面臨雙重利率風險
從理論角度來看,利率下調對銀行存在副作用,原因在於這將導致淨息差收窄。惟實證分析則有不同的結果。據聯儲局一份經濟研究報告顯示,歐洲央行減息25個基點,通常能夠帶動銀行股上升接近1%;不過,自從利率跌至負值之後,減息25個基點卻導致銀行股下滑約2%。
利率對投資債券、銀行存款產生正反兩面的影響,難以簡單斷言減息對銀行股是好是壞。
在負利率環境下,存款影響銀行收入似乎顯而易見。從客戶獲得存款是銀行資金的主要來源,如果在低利率環境下,銀行可透過減息等途徑,向零售客戶轉嫁成本。但除非萬不得已,銀行不會對存款資金徵收費用。另一方面,銀行又需要為自身所持有的超額存款準備金,繳納因負利率所產生的利息成本。因此,零售存款佔比愈大的銀行,愈面臨更高的利息負擔。
就銀行業務性質來看,放貸和投資固定收益類的產品都會面對利率風險。一般來說,資產的年期愈長,受到利率變動的影響就會愈大。因此,如果基準利率曲線變陡峭,銀行的淨息差亦有上升空間,從而為銀行創造利潤;若銀行資產能夠定期調整利率,其受利率影響的程度就會減少。在當前負利率環境下,短期利率缺乏下跌空間。長期利率更受到經濟前景的左右,利率曲線呈現平坦化的趨勢,缺乏定價能力的銀行將會面臨成本與收入的雙重壓力。
傳導機制決定成敗
普遍歐洲企業仍依賴銀行信貸進行融資,而寬鬆的貨幣政策必須透過銀行開展才能發揮作用。從目前情況看來,在負利率環境下,減息對銀行造成反作用效果。因此,這次分層利率機制針對此問題作改革,有助銀行使用第三輪TLTRO計劃。
歐洲經濟已經陷入低迷多時,近期PMI等前瞻指標略見企穩,過去一個月收益更是領先全球股市。可是,歐洲仍然存在多種結構性問題,特別是在中美貿易戰及英國脫歐的不確定性下,需要更積極的改革措施才能改變歐洲的長遠展望。歐洲央行本輪刺激政策考慮到銀行的利益,但只有經濟復甦帶來的實質需求,方能改善銀行股的盈利前景。
御峰理財投資經理
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