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2019年9月12日

徐意 隨筆Fund享

內地若溫和減息 國債升值有空間

美國與中國下周會否齊齊減息,很快有分曉。今年以來,隨着美國10年期國債收益率愈壓愈低,與中國的息差顯著擴張,外資持有中國國債規模,到上月底增至約1.19萬億元(人民幣.下同),續創新高。內地減息預期未來若升溫,中國國債應有升值空間。

從附【圖】可見,中美10年期國債息差,由年初只有約0.3厘,逐步擴張至本月初最多1.6厘,主要是美國減息預期下,美債收益率由年初尚徘徊在2.7厘附近,到近期曾跌至不足1.5厘。雖然中國10年期國債收益率,亦從4月底約3.4厘降至現時約3厘,仍無阻兩國息差不斷拉闊。

人幣回穩亦成支撐

息差拉闊自然提高中國國債的吸引力,加上中國國債及政策性銀行債券已開始納入全球主要債券指數,推動外資增購在岸債券。截至上月底,外資持有中國國債規模已接近1.19萬億元,為連續6個月增持,以內地政府債券總託管量36.13萬億元計算,外資佔比為3.29%。

中國國債目前仍有不少利好因素支持,除了與美國國債維持一定息差之外,亦於明年納入摩根大通旗艦的新興市場政府債券指數,這是全球3大主要債券指數之一,預計可帶動超過200億美元資金買盤,外資持有中國國債比例有機會進一步提升。

市場憧憬內地有減息機會,特別是美國聯儲局於下周議息,倘若決定再度減息,中國會否跟減中期借貸便利(MLF)利率,變相減借貸息,可利好內地利率債價格,近日人民幣滙價轉跌回穩是另一支持因素。

然而刺激政策若太進取,對中國國債反而不利。因為內地負債高企,截至7月底的社會融資規模達214.13萬億元,估計相當於內地GDP總量的2.4倍,政府若再搞大水漫灌,將斷送此前去槓桿的努力。

信貸評級機構標準普爾近日指出,如果內地政府為應對短期經濟增長壓力,而作出過度的政策反應,會導致金融系統穩定性進一步下降,使中國主權信用評級承壓,意味溫和的降準減息步伐會較佳。

市場對內地系統性風險尚未太過擔憂,觀乎中國10年期國債的信貸違約掉期(CDS)處於過去10年低水平,5年期國債CDS貼近39基點,更為2008年6月以來最低,顯示市場認為中國國債仍甚為安全。

留意通脹放緩風險

如果對內地減息有憧憬,認為內地國債有升值空間的話,市面上有數隻相關ETF可供選擇,基於近日利好因素,相關ETF價格有見底回穩跡象,宜選經常性開支較低的產品,例如華夏政銀國債(02813),股息率及經常性開支分別2.88%及0.85%。

惟要注意的是,剛公布的內地8月份消費物價指數(CPI),升幅連續兩個月高企2.8%,扣除食品及能源價格的核心通脹卻跌至1.5%,顯示內地其實有通脹放緩的風險。但國債價格在數據公布後趨跌,是否意味債券投資者傾向認為減息機會降溫,這點值得留意。

 

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