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2019年9月11日

紅猴 財智博立

春立燒冷灶 愛康有賣點

從事植入性骨科醫療器械的香港上市公司,一直被市場所忽視。投資者談醫藥股,焦點總是在創新藥、仿製藥或中藥上,可是隨着全球人口老化,關節置換手術的需求有增無減,以香港為例,市民若有需要進行手術,在公立醫院骨科須輪候4年,若光顧私家醫院,則動輒十數萬元,可見此等市場不容忽視。

績後大爆發 年內升幅可觀

近日這個冷門板塊的股票股價飛升,終引起市場關注。上市已4年半的春立醫療(01858)於8月27日公布中期業績後,股價至上周累升45%,今年內升幅約2.5倍。至於上市未夠兩年的愛康醫療(01789),於8月26日公布中期業績後,股價至上周累漲35%,今年內累積亦有69%的升幅,市值約75億元。兩者放榜後股價大爆發,業績相關度應很高,現在先來看看。

愛康醫療上半年收入按年增59%至4.38億元人民幣,純利按年飆82%,賺1.3億元人民幣,純利率由26%提高至29.6%。期內,研發費用增加79%,佔收入比率由7.1%擴大至8%,有利未來產品發展。愛康醫療上市招股時的賣點之一,是其在3D打印產品的投入,上半年收入按年增長89%,但佔整體收入仍僅12%,而收入佔比較大的包括髖關節及膝關節置換植入物,分別為58%及25%。

集團擁有3個獲得國家藥監局批准的3D打印註冊證,分別是3D打印髖臼杯及補塊、3D打印椎間脊柱融合器,以及3D打印人工椎體,亦是首家在中國市場推出國家藥監局批准的3D打印金屬植入物的骨科公司,並於上半年協助中國醫療器械行業協會制定了一系列行業標準。

春立醫療中期收入按年升76%至3.75億元人民幣,多賺1.17倍,至1.09億元人民幣,純利率由23.7%改善至29.1%。研發費用飆187%,佔收入比率由4.2%增至6.9%,對產品未來競爭性屬正面。

在3D打印產品的發展上,春立現正根據中國國民骨骼數據庫及使用3D重塑等先進技術,開發一項利潤率更高的升級版傳統定制關節假體產品,除現有產品主要針對骨腫瘤患者和關節翻修患者外,適用範圍將更大,更有效分析及配合患者的特定需要。另外,集團亦正進行垂直整合,透過直接全資附屬春立航諾在中國進軍合金材料的生產與銷售。

以今年上半年業績作為基礎,愛康醫療規模及營運效率皆優於春立醫療,不過後者透過高增長已追至接近水平。產品方面,春立醫療的產品線較寬,關節假體產品涵蓋髖、膝、肩、肘四大人體關節,而脊柱產品則為脊柱固定系統的全系列產品組合,包括頸椎前後路固定系統、胸椎及腰椎;愛康醫療則在3D打印產品上走得較前。

受國策左右 慎防風向變

以上周五股價計,愛康及春立的歷史市盈率分別高達45.9及42.4倍,隨着今年高增長,預期今年市盈率分別降至31.6及23.1倍。春立的市值及估值稍遜,相信原因是其透明度較低及仍未用上四大會計師行核數,加上其在香港流通的H股不多,股權較集中,股價波動大,持貨風險亦較高。

其實,香港還有一間上市多年的同業威高股份(01066),以今年上半年計,骨科產品收入及溢利佔整體14%及22%,未能直接比較,不過此業務收入6.84億元人民幣,規模更大,且收入及溢利分別按年增長30%及59%,可引證行業正處高增長。

和其他醫藥股一樣,植入性骨科醫療器械行業業績及前景也會受到國策影響,國務院於今年7月公布《治理高值醫用耗材改革方案》,市場暫時詮釋是有利市場健康發展,並有利中國製產品與從國外輸入產品競爭,不過投資者仍須留意最新國策及市場風向的變動。

執筆之時,筆者及其客戶未有持有上述股票

作者紅猴(簡志健),持證監會持牌人士,博立聯合創辦人

 

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