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2019年9月11日

周慧萍 智識選股

威高受惠國產化 搶攻高技術市場

隨着內地居民生活水平提高,對醫療保健意識增強,加上人口老齡化加劇,醫療器械產品需求持續增長,2010年至2018年銷售複合年均增長率達20%,行業處快速發展期,規模進一步擴大。2018年行業實現銷售5304億元(人民幣.下同),按年上升19.9%【圖1】。按醫械研究院分類統計,四大細分市場均錄得近兩成增長,當中醫療設備為最大領域,佔比約57%,其次為高值醫用耗材市場,佔比近20%,低值醫用耗材及體外診斷則佔約23%份額。

高端產品依靠進口:

醫療器械產業呈現快速擴張,但由於起步較遲,所以相對於歐美發達國家,行業仍存在研發及創新能力不足,設備和基礎條件差,科技成果轉化能力薄弱等問題,國產主要為中低端品類,超過八成的中高端產品,如CT機、超聲波儀器、磁共振設備、心電圖機等產品仍須依賴進口。

高端及中低端產品分別佔整體市場25%和75%份額,較國際市場的比例55%和45%仍有一段差距。內地高端市場中約七成份額由外資品牌佔據,主要集中在醫學影像設備和體外診斷等技術壁壘較高的領域,市場份額超過80%。

政策鼓勵創新研發

隨着技術持續創新,醫療器械的作用日益彰顯,為了推動行業高端化發展,國家不斷推出改革政策,引領企業轉型升級及提高國產化進程。

今年4月,國家藥品監督管理局發布了《關於調整醫療器械臨床試驗審批程序的公告》,醫療器械臨床評價制度不斷完善;另外,藥監局聯同國家衞生健康委員會於7月公布《定制式醫療器械監督管理規定(試行)》方案,明確提出明年1月1日起,對定制式醫療器械實行備案管理,備案企業須有相同類型的依據標準規格,批量生產的醫療器械註冊證及相應許可證,法規進一步提高監督管理,保障產品的安全性及有效性,鼓勵企業創新研發,以推動國產化設備替代進口,以及打破外資壟斷高端市場的局面。

在國家政策和市場需求推動的背景下,具研發實力的醫療器械企業積極把握進口替代的趨勢,向高增長潛力的高端市場領域拓展。威高股份(01066)作為內地一次性醫療使用耗材的領先企業,去年通過收購美國腫瘤介入及血管介入耗材廠商「愛琅」,不僅加強了高端產品的組合,同時加快了公司在海外市場擴張的步伐。

產品結構繼續優化:

2019年上半年,威高整體收入49.4億元,按年漲19.1%【圖2】,得益於公司貫徹產品結構調整優化策略,8個主要領域(分別為臨床護理、創傷管理、 血液管理、藥品包裝、醫學檢驗、麻醉及手術相關產品、骨科和介入產品)均實現雙位數增長。

醫療器械產品實現收入26.1億元(佔整體52.8%),按年增長13.8%,當中佔比最大的臨床護理收入20.8億元(佔醫療器械業務79.6%),升10.5%,創傷管理、醫學檢驗、麻醉及手術相關產品和其他耗材分別增長34.8%、16.4%、1.2倍和16.5%。分部利潤5.7億元,增加29.7%,為公司貢獻超過一半的利潤。

購「愛琅」具協同效應

另外,骨科(佔整體13.8%)、介入產品(佔整體16.5%)、藥品包裝(佔整體12.7%)及血液管理(佔整體4.2%)業務收入分別按年上升30.3%、19.6%、32.3%和17.2%;分部利潤分別增加59.1%、虧轉盈、39.9%和60.8%。

國際化布局利銷售:

期內公司積極擴張國內外銷售渠道網絡,海外市場實現收入9億元(佔整體18.3%),按年上升16.8%;內地銷售40.4億元(佔整體81.7%),增長19.6%。公司透露,海外市場將是中長期戰略布局重點,公司將通過愛琅作為海外拓展平台,在技術升級、產品創新、併購等多方面展開擴張計劃,並會與「愛琅」管理團隊全面實施介入系列產品在內地市場的銷售,預期資源整合及協同效益將逐步釋放。

毛利率擴帶動盈利:

2019年上半年,威高整體毛利率63.4%,按年提高1.1個百分點【圖3】,主要受益於產品結構改變及高毛利產品比例提升。期內高附加值產品(毛利率超過60%)收入比例達61.8%,上調0.1個百分點;四項主要費用率合計為43%,下降0.8個百分點。實現盈利9.4億元,多賺44.2%,若剔除去年同期收購「愛琅」產生的一次性特殊項目費用,增幅為23%。

經營性業務淨現金流入11.1億元,現金流量狀況健康,淨負債比率約10%,派息比率約28%。公司繼續保持現有產品系列和多個新醫療器械領域的研發投入,聚焦開拓高增長潛力的高端領域市場,進一步完善產品組合及豐富產品種類,研發投入費用保持在3%至5%的收入比重,新產品增加將支撐公司的未來收入與盈利增長。

技術分析:威高突破成交量密集區頂及上方水平阻力,EJFQ負面勢頭能量減少,表現跑贏恒指,RSI超買現回調壓力【圖4】

估值分析:巿盈率5年中位數為14.7倍,參考EJFQ.com FA+資料,威高預測市盈率為17.1倍,較中位數水平高0.6個標準差,估值合理【圖5】

短期超買宜候低吸

總括而言,威高積極把握醫療器械市場高端化發展機遇,由以往多品種策略上升為提供各專業領域系統化整體解決方案的全面服務策略推進,通過收購海外企業擴展業務規模,聚焦發展高毛利產品及擴大銷售渠道,未來業績有望受益於需求持續增長與行業集中度的提升。現價估值合理,惟短期出現超買回調壓力,宜候低吸納。

信報投資研究部

 

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