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2019年9月9日

徐意 隨筆Fund享

內地調整專項債 基建爆發刺激需求

為了阻止經濟加速下行,中國政府隨即把基礎建設提速。近日在國務院常務會議明確,要提前下達明年部分專項債額度,並擴大資金使用範圍。預計明年內地基礎建設爆發下,對水泥、鋼鐵及工程機械等行業有利好政策。

內地致力調整經濟增長結構,增長動力從過去靠投資及出口帶動,轉向以消費掛帥。不過自去年爆發中美貿易戰,內地出口固然處於風眼,消費亦因經濟不明朗而轉趨疲弱,消費貢獻GDP增長比例,由去年的76%降至今年第二季的60%。內地於去年下半年開始鬆綁政策,重新推動固定資產投資,貢獻GDP增長比例由首季的12%,提高至第二季的19%。

消費貢獻GDP增長比例降

推動固定資產投資方面主要靠兩招,一是透過減稅降費刺激企業投資,二是放寬專項債資金使用,提振地方基礎建設。本欄此前曾提及,經濟不確定會影響企業投資意欲,令減稅降費成效不彰;但在政府主導下,地方基礎建設的投放應較為活躍。

內地當局今年中發布通知,容許地方政府專項債券所募資金,用於鐵路及高速公路等特定基建項目的資本金,無疑是鼓勵地方政府發債起基建。從【圖1】可見,踏入下半年專項債發行金額顯著增加,首8個月發行金額合共2.35萬億元(人民幣.下同),以今年全年專項債目標額度2.15萬億元計,已經爆額。發改委批准的基建投資額亦有所回升,首7個月批准金額約8300億元,較去年同期增加2.5倍。

為此,上周三召開的國務院常務會議進一步提出,要提前下達明年部分專項債額度,確保明年初即可使用;並擴大專項債資金使用範圍,重點用於交通基礎設施、能源及生態環保項目,以至民生服務等。

地方政府專項債的目標額度,由2016年的4000億元,增至今年的2.15萬億元,每年以60%至一倍的幅度增加,筆者估計明年有機會達到3萬億元左右,支持更多項目投資。隨着基建項目大舉開發,預料會增加對水泥、鋼鐵等基建材料的需求。【圖2】顯示地方固定資產投資項目的投資額增幅,以及水泥及鋼材產量增幅,可見三者走勢大致相近。

水泥鋼鐵股可留意

本欄過去探討過市面上的基建行業基金,一般為環球或新興市場股票基金,其中新興市場基金以中國電訊相關行業佔較大比重,如果投資者看好中國地方基礎建設主題,循個股入手會更合適。

惟要留意無論水泥或鋼鐵價格,今年都有高位回落之勢。以水泥行業為例,全國水泥價格指數從年初至今跌近一成,煤炭成本也一直高位平穩,但相信基建項目起動有機會支持水泥價格。第四季為行業傳統旺季,因行業股份股價近日回升不少,可待股價出現調整之機方買入。

至於工程機械類如中聯重科(01157),近日股價受惠政策利好及整體大市氣氛,有不俗升勢,惟其預測市賬率略低於1倍,估值仍算合理。

 

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