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2019年9月5日

龐寶林 基金人語

特朗普製造天下大亂

美國總統特朗普上任後不斷推翻過往行之有效的方法,尤其是全球自由貿易主義,從多邊改為單邊走向;美國分別與不同國家進行貿易談判,包括北美洲的加拿大與墨西哥,同時跟日本及歐盟似乎快將達成協議。英國脫歐方式則於10月份揭曉,除全球矚目外,美國亦將於10月才與英國進行貿易談判。

美國與中國進行貿易談判近兩年,即使談妥90%,卻是「行百里者半九十」,隨時功虧一簣,況且美國及特朗普並非旨在貿易戰,根本屬兩大國之爭,美國千方百計利用所有策略取勝,不惜發動貿易戰、科技戰、金融戰、貨幣戰、軍事戰、太空戰、傳媒戰及意識形態戰等,推出各式各樣計策,各位不妨參考美國打擊華為業務的例子。

特朗普掀起全球貿易戰,令環球諸國人心惶惶,全球投資者及企業均以中美貿易戰帶來的不明朗因素為未來投資大忌,造成企業及消費者不敢貿然作出中長線投資,全球製造業持續萎縮,各位不妨參考下列製造業數據(PMl)︰

1.日本從7月份49.4下跌至8月份49.3;

2.台灣從7月份48.1下跌至8月份47.9;

3.歐羅區8月份已下跌至47;

4.英國現時面對硬脫歐困局,從7月份48下跌至8月份47.4,導致英鎊滙率在9月2日(周一)急挫1%。

中國GDP或「破六」

中國經濟看似較佳,財新中國製造業PMI上升至50.4,不但高於50,也優於預期,為4個月來新高。以國企為主的官方PMl則繼續跌破50,只有49.5,即按月下跌0.2,加上中國出口訂單創下今年以來新低,中國經濟向下的大勢難以阻擋,市場預期第四季中國GDP有機會「破六」。

美國經濟同樣外強中乾,其製造業採購經理指數亦跌破50,難怪8月美國密歇根大學消費信心急挫,從7月份的98.4跌至89.8,較預期的92.1更糟,可見美國經濟逐漸轉壞,其製造業活動陷入萎縮,8月份ISM製造業指數下降至49.1,為3年以來最低,也屬35個月以來首次陷入收縮。關稅衝擊陸續浮現,投資者必須注意中美尚未就原定9月份舉行的貿易談判安排達成共識。

全球經濟下滑,投資者旋即蜂擁到美元、美股、美債作為暫時避風港,刺激美滙指數直逼100,美國國庫10年期債券孳息率從1年高位3.259厘,下跌至1.466厘,跌幅達55%,令負債纍纍的美國大大減低利息成本,難怪特朗普不斷威逼美國聯儲局減息,期望節省所得的利息支出可供刺激經濟,例如增加基建投資或進一步退稅等。

新興市場不惜利用減息及放鬆銀根等措施刺激當地經濟,導致美元走勢更凌厲,令大部分新興市場貨幣兌美元呈弱勢,只有泰銖、俄羅斯盧布及印尼盾分別上升5.5%、3.95%及1.381%,其他新興市場貨幣滙價均因強美元、減息及經濟欠佳而走弱。

現時美國道指及標普500的股息率平均為2.31%及1.95%,筆者曾在本欄指出美國債息低於美股股息,眾多美國企業可藉低息環境發債,籌集所得資金作回購本身股票,協助每股盈利及企業整體盈利增加,預料短期推動美股回升,同時也帶來金融槓桿風險。

人幣貶值壓力未除

中美均為全球兩大內需市場,當特朗普以美國優先為口號及國策考慮因素後,環球諸國不得不「自己顧自己」,被迫以國家為優先。美國消費佔其經濟增長逾三分之二,早已發展成熟;中國消費正茁壯成長,佔其經濟增長約38%,而且消費市場同為全球最快速增長的市場,或因其基數低、人口眾多及中產人數不斷增加所致。

隨着美國利率及債息不斷向下,美國民眾把按揭利率重新安排,並利用更低的利率借貸,預料短期美國民眾用於消費的金額上升,有利美國消費市場。不過,美國向中國貨品徵收額外關稅後,會否影響在美國出售的中國貨品價格,抑或要生產商承擔關稅,甚至利用人民幣貶值抵消,相信只能局部吸收稅款,須知美國製造業佔經濟增長比重不高,市場反而關注美國企業的盈利能否保持增長,若否便可能削減成本及職位等,最終影響勞工市場及工資。

中美貿易戰不斷升級,中國正設法減緩對製造業的衝擊,包括如何擴大內需市場,協助吸納部分未能出口的產品等,故國務院近期推出20條刺激內需的措施;內地政府亦可能擴張信貸,支持部分前景較佳或具優勢的企業和行業,以免他們被迫結業或遷往其他國家,繼而影響內地就業及消費市場。

標普早已警告中國,若利用信貸增速加快應對加徵關稅之影響,可能引發更嚴重的經濟風險,損害中國信用評級。截至今年3月,中國外債共有1.97萬億美元,其中1年期到期的債券為1.25萬億美元,卻不包括中國企業旗下離岸子公司的債務,相信將有6500億美元債務於明年上半年到期,而中國的外滙儲備約只有3.1萬億美元,意味人民幣短期尚有貶值壓力。

醫藥教育股可留意

中美內需股走勢方面,Shake Shack及Chipotle墨西哥鐵板燒股價年初至今分別上升114%及92%,為美國表現最佳的內需股,其次Target抽高60%,剛登陸上海兼反應熱烈的Costco上升40%, 沃爾瑪漲23%,與麥當勞相若。

近期國內火鍋、網上銷售等內需股份表現不俗,早前受國策影響的國內醫藥股及教育股也大幅反彈,原因如下︰

1.醫藥股︰早前國內醫藥行業集中採購政策正式在全國推出,一如市場早前所料,中標藥企從獨家放寬至3家,幸而政策溫和地推行,帶動兩隻恒指藍籌國內藥業股股價逐漸回升;

2.教育股︰近期不少教育股公布業績表現理想,刺激股價反彈,但市場盛傳國內擬收緊K12(即幼稚園至高中三年級)教育機構的VlE(可變利益實體)上市架構規例,甚至可能重整上市架構,令教育股大跌。中央政府過去曾兩次收緊行業的經營環境,暫時尚未確認相關消息。

調整或許為短期吸納良機,預料這兩板塊中長線將跟隨其他內需板塊增長,投資者宜留意。

特首林鄭月娥昨日正式宣布撤回《逃犯條例》修訂草案,並承諾會認真跟進監警會日後提交的報告建議;昨午市場已盛傳港府公布撤回逃犯修例,消息提振港股,恒指暴漲3.9%,日內漲幅近千點,重返26500點區域。不過,立法會議員黃碧雲與田北辰均表示「不收貨」,大家必須密切注意事態發展,期望香港盡快恢復社會秩序及回復平靜。

美國從9月1日(周日)起向多項中國貨品額外徵收15%關稅,包括鞋類、智能手錶和平板電視等,中國也開始向美國原油徵收新關稅,中美貿易戰再度升級。受阿根廷政局不穩定、意大利政治前景未明、英國脫歐局勢僵化及香港本地政治紛爭加劇等因素拖累,市場投資者避險情緒一路走高。

除上文所述外,全球製造業大部分都出現疲軟跡象,拖累經濟增速,全球經濟下行壓力升溫;美國國債收益率也持續下行,截至9月3日,美國10年期國債收益率下跌,資金紛紛流向債券市場,市場避險情緒濃厚,黃金漲至6年半以來新高。

聖路易斯聯邦儲備銀行總裁布拉德接受採訪時稱,聯儲局應在兩周後會議上減息50個基點,藉以預防全球貿易戰的影響,市場靜待聯儲局9月份減息以提振經濟。雖然近期阿根廷政治因素導致市場動盪不安,但沒有影響東驥基金組合表現。

回顧東驥模擬組合,截至2019年9月3日基金模擬組合過去一周上升0.52%,年初至今回報11.95%,自1997年成立以來至今總回報740.09%,平均年化回報9.91%。

組合中過去一周表現較佳為摩根中國先驅A股基金,此前中國國務院提出20條穩定消費預期、提振消費信心的政策措施,中國工業企業利潤按年增速扭負轉正,摩根中國先驅A股基金在上周錄得2.56%的漲幅;市場避險情緒未減,部分地區政治紛爭加劇,Man AHL Diversified Futures Ltd上周因而錄得2.46%漲幅;組合中表現較差為摩根美國科技基金,一周下跌0.88%,受貿易紛爭與預測美國經濟衰退的可能性加大影響。東驥模擬組合本周將維持不變,現金持有比例維持0%。

作者為香港證監會持牌人士,沒有持有上述所提及的證券。

東驥基金管理有限公司

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