2019年9月5日
昨天徐家健提到港人應多留意美股,理由是我們皆凡人,沒有過人的投資智慧和訊息優勢,分散投資才是正路。是的,香港投資者一直都有兩個偏見(bias),一個就是投資股票太多,一個就是投資外地太少。根據積金局提供的《統計摘要》,香港人的強積金有六成半投資在股票,其中有近六成是香港股票。筆者沒有強積金以外的一般投資數據,但相信比例會更側重香港股票。
面對中美貿易戰和反修例衝突,經歷股市的大上大落,香港投資者可以做什麼?
不是叫大家「走資」全力換美元,我只想提出一個溫和的建議,叫大家多考慮美股而已。
相關性與分散投資
先跟大家看數字。筆者先比較恒生指數、上證指數及標普500過去十幾年每月的回報,為每一個月算出股票回報在過去兩年的相關系數。從【圖】中可見,恒指與兩個指數一直關係密切,這個不難理解,畢竟金融市場環環相扣,全球主要股票指數的相關系數大概都是正數。
有趣的是,恒指跟標指的相關系數一直較上證為高,但由幾年前開始距離拉近,甚至比跟上證的相關系數要低一點。為什麼股票市場會出現如此變化?這個問題太複雜,我未有滿意的答案(港股的中資股比例、金融海嘯後的QE等都是線索),我只想從投資角度解讀這幅圖而已。
簡單的數學可以證明,只要兩種投資的相關系數少於一(當系數等於一,兩種投資的回報就會齊上齊落,永不分離),就會有分散投資的效果,而相關系數愈低效果愈明顯。港股跟美股的相關性,是否跟香港人的投資組合不符呢?實際上的理想投資分布當然要更多資料才能準確算出,但最低限度來講,投資組合中全無美股投資幾可肯定不是好選擇。
當然,同樣道理也可應用到內地股票之上,但有兩點要留意。首先,若果聯繫滙率維持不變(我仍然認為改變機會極低),投資美股沒有滙率風險,投資內地股票反而要考慮人民幣走向。再者,隨着香港和內地經濟愈來愈緊密,香港人收入跟內地經濟的關係愈來愈密切,與美國經濟反而漸趨脫節,持有美股的動機更大。
貿易壁壘造成影響
大家留意一下圖中最尾一部分,會見到兩個相關性都有稍微上升的趨勢,這其實也不難理解:貿易戰好一部分是口水戰,美國總統特朗普的twitter帖文此起彼落,中美雙方預告互加關稅,幾乎每星期都有驚喜(或驚嚇),中美港三地股市齊齊受消息影響。貿易戰是如此波濤洶湧,但若果貿易戰演變成持續敵對「冷戰」狀態,未來中美的貿易額大減,貿易壁壘由短期戰略變成長期政策,香港跟兩地的股市關係又會如何變化?我大膽的預測,是中港經濟始終難分難解,但貿易額減少,中美兩地的相關系數會下降,港股跟美股的關係亦會減弱,投資者會有更大理由買入美股分散投資。
買美股有理,問題是為何香港投資者一直對美股興趣有限?資訊不足,時區不同,買美股指數基金始終是比較可行的投資方法,奈何香港投資者更愛炒股,指數基金不夠刺激,於是美股持有的比例就會偏低了。
香港亞太研究所經濟研究中心成員
美國維珍尼亞理工大學經濟系副教授
http://www.facebook.com/economics3.0
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