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2019年9月5日

梁振輝 理財方略

風險上升不等於危機將至

近期投資市場趨勢相當明顯,實際上整個8月份亦離不開波動之下的避險策略。中美貿易爭議沒完沒了,而本地的局勢亦持續緊張,資金繼續流向債市、日圓及黃金等資產;反觀股市表現乏善可陳,因為經濟數據以至央行政策皆反映後市風險不低。

筆者認為,投資者此刻宜認清風險,因應市場發展作出相應行動。無疑市場風險正在上升,卻不代表危機將至,正如美國國債孳息曲線出現倒掛,反映未來衰退機會雖大,但卻不一定出現,更無法預示何時來臨。

經濟放緩機會大於衰退

由於貿易局勢轉趨緊張,為增長前景添上陰霾,股市上半年的升幅亦持續收窄。自6月30日以來直至8月底,全球股市下跌約2.4%,同期三大工業國(G3)政府債券則漲2.2%。對於投資者而言,關鍵問題仍然是全球經濟增長是否僅僅經歷暫時放緩,還是處於更深層次的衰退初期,因為兩者對投資部署將有重大影響。

筆者曾把目前經濟情況與先前的經濟放緩(1995年和1998年),以及經濟衰退(2001年和2007年)進行比較。在6月底,筆者關注的6個因素之中,只有兩個是負面,情況較2001年和2007年衰退出現之前的情況要好得多。

過去兩個月負面因素的強度增加,美國就業市場收緊,孳息曲線在10年期和2年期的部分也出現倒掛,地緣政治也在惡化。

此外,美中貿易爭拗未完,而韓日貿易緊張局勢升級也對北亞市場和電子製造業有影響。英國無協議脫歐的風險上升,對英國和歐羅區的增長構成威脅。最後,香港的政治不確定性仍然成為憂慮。

話雖如此,筆者認為缺乏通脹壓力和財務情況過剩相當重要。因此,當前的環境暫時仍以放緩的發展機會較大,雖然風險明顯升溫,筆者把美國經濟衰退風險從年中的35%調升至40%,但正如孳息曲線倒掛不代表經濟一定出現衰退,投資者要小心認清及應對風險。

風險上升方面,無論是從筆者對美國經濟衰退風險增加的看法,還是潛在的地緣政治衝擊,均令筆者踏入9月份便採取更平衡、槓桿式的方式來處理股票和債券投資,以及偏好黃金作為避險選項。事實上,過去兩個月正好展現分散投資的價值。雖然眾多風險資產受壓,由於政府債券孳息率大幅下跌,意味價格上漲,在一定程度上抵消了風險資產下跌的影響。在債券中,筆者強烈傾向於信貸(即提供高於美國國債的收益溢價債券,包括新興市場美元政府債券和公司債券),以及更廣泛的多元收益資產。

筆者看到了信貸和多元收益策略的兩個特定優勢。首先,仍然具有相當吸引力的收益率,意味投資者可以等待全球經濟增長前景發展。其次,信貸(以及更廣泛的收益資產)也提供了除經濟放緩及經濟衰退之外第三種可能的增長方案,即緩慢而非衰退的增長。雖然股票需要增長才能實現價值,但只要企業的償還能力存在,即使沒有顯著增長,信貸仍可繼續發揮作用。

筆者繼續看好新興市場美元政府債券,因為筆者看到當中的價值高於公司債券。由於相對穩定,亞洲美元公司債券在筆者的優先順序中繼續排名第二。

A股或受惠刺激政策

股票市場在過去兩個月的表現或許令人失望,除了美股交出較佳的成績外,其餘地區的股市表現乏善可陳,因應美元在減息後仍然保持強勢,亞洲股市亦未能受惠,中港股市更受到貿易爭議及地緣政局影響而受壓。在股票市場中,筆者繼續在每個資產類別中看到機會。在全球股市中,筆者最看好美國股市,因為其較高頻率的增長數據明顯強於其他地區。在美國商業周期的後期和末期,美國股市以往的表現基本上均優於其他地區。

在亞洲,筆者也將繼續跟進中國境內A股的表現。雖然在貿易緊張局勢進一步升級的情況下,更廣泛的亞洲股市可能面臨風險,但在筆者的評估之中,中國境內A股市場可能受惠於未來可能出現的任何刺激政策措施。

作者為渣打香港財富管理投資策略主管,在投資研究範疇擁有超過10年經驗。他為《信報》/信網撰文,分享對環球投資市場觀點。

 

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