2019年8月26日
美國聯儲局較原定時間提早結束縮表,並會增購國債,是繼減息以外另一支持美國經濟的舉措。目前美債孳息曲線扁平化,並一度出現倒掛,估計聯儲局未來有機會主力增持短期國債,讓息差趨於正常。
為了應付金融海嘯及美國經濟衰退,聯儲局自2009年3月開始,透過3輪量化寬鬆,買入美國國債及按揭抵押證券(MBS),令聯儲局的資產負債表曾膨脹至4.25萬億美元。該局於2017年第四季啟動縮表,原定於今年9月底結束,不過,聯儲局於上月底議息會議後,宣布減息0.25厘同時提前結束縮表。
聯儲局在不重啟量寬的背景下,透過將所持按揭抵押證券的到期本金,再投資於美國國債,達致增購國債的目標。但在市場資金已大量流入長期美債的背景下,孳息曲線倒掛風險猶在,聯儲局增購國債會否加重風險呢?
參考美國次按危機爆發前,孳息曲線亦長時間倒掛,【圖1】顯示,隨着聯儲局於2007年9月開始減息,長短債息差已重新擴闊,孳息曲線趨陡斜。這令聯儲局得以自2009年3月起推行量化寬鬆,包括買入3000億美元長期國債,向市場注入流動性,以控制長息水平,進一步振興經濟。
而現時利率環境有別於量化寬鬆推行前,從【圖2】可見,十年期及兩年期國債孳息率均約1.6厘,且低於聯邦基金目標利率的2至2.25厘,孳息曲線明顯扁平化。
促使孳息曲線正常化
隨着中美貿易戰升級,利率期貨顯示,市場預測聯儲局在下月議息會議減息0.25厘的機會高達95%,加上增購國債,料進一步壓抑債息,讓孳息曲線持續扁平化。
縮表結束後,聯儲局將買入新發行國債,以置換所持到期的債券,買入新債的年期分布,將按照當時新發行債券在不同年期的供應比例而定。
聯儲局並把所持按揭抵押證券的到期本金,在二級市場上買入國債,每月上限為200億美元,至於買入債券年期,則按當時聯儲局所持國債組合的年期分布而定。
由此可見,增購國債計劃在年期選擇上較為被動。現時聯儲局持有國債的年期分布,1至5年期佔約40%,超過5年期的佔約44%,而中長期的孳息率尤處於甚低水平。按揭抵押證券的到期本金,料有相當部分配置在中長期國債,對相關債息有一定壓力。
不過,紐約聯邦儲備銀行文件顯示,聯儲局將出於對長遠資產組合的考慮,重新審視增購國債計劃。鑑於債息倒掛風險,筆者估計聯儲局未來有機會主力增購短期國債,促使孳息曲線正常化,從投資角度來說,意味短期美債可有不錯的機會。
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