2019年8月23日
美股月初終於來了個像樣調整,但一如過往幾次,跌後不久又重上高位。究其背後,美國經濟相對外圍強勢固然是一大因素,但也另有原因。很簡單,聯儲局已開始減息,且市場預料尚有幾次,反之歐日等美元主要對家卻欲減無從,畢竟後者息口已近零。美對非美的現貨及遠期息差同告收窄,美元理應下跌,但迄今美滙指數仍然高企97。
美滙指數仍高企97
有此怪象,背後必有資金調回美國。聯儲局去年已曾作過相關分析,最近有更新,今文借其結果討論一下(見參考)。首先,在什麼情況下美企會大舉將資金調回國內?2004年美國曾推國土投資法案(Homeland Investment Act, HIA),提供一年資金扣稅,結果美企在2005年從海外調回了共7500億美元回國【圖1】。至於今次,事緣美國在2017年的減稅和就業法案(Tax Cuts and Jobs Act, TCJA)中讓海外賺取的盈利免稅後,美企在去年調回的資金達7770億美元,而佔總現金流也達八成之高。
當這些現金調回國後,未必即時有新用途,一般相信是用作股份回購。但實際上,只有持現金最多的一成半美企會大手回購股份,而其餘主板上市的卻沒大增回購金額,儘管仍有些微增長;至於有大增回購額的美企,去年末季數字亦已大幅回落【圖2】。
既然普遍美企調回資金後沒增加回購,那又有否將之用作新的投資呢?
數據所見,情況跟回購差不多,首一成半海外最多現金的美企在法案實施後有增加資本研發開支,但僅漸增而非暴增;至於其他普遍主板上市的美企則未見增加甚至有點倒減【圖3】。
除了回購股份或增加開支外,資金另一出路就是償還債務。有沒有呢?若有的話,應見美企的債務比例有所下降。數據所見,持最多現金的確有減債,去年共840億美元【圖4】。然而,其他主板上市的美企則一如前述情況般,沒有明顯減債甚至反稍增。
美股升幅微 淨買誘因細
常理而言,資金唯一剩下的出路就是買入其他資產了。
觀圖所見,以去年全年計,持最多現金的首一成半美企是淨沽出證券資產的,而其他主板上市的美企則變動不大【圖5】。原因簡單:美股自去年初至今僅呈有波幅而無甚升幅,淨買誘因自然不大。
比較持最多現金美企調回資金的幾類用途,可見當中主要還用於回購和資本研發,還債的較少,而其他證券則淨沽而非淨買。但因大多美企未有因應法案改變資金用途,故減稅調回資金實際上沒怎影響大局,何況班資回美可能只有一次性而非持久影響。
參考:Michael Smolyansky, Gustavo Suarez and Alexandra Tabova (2019), "U.S. Corporations' Repatriation of Offshore Profits: Evidence from 2018,” FEDS Notes, August 6.
交通銀行(香港分行)環球金融市場部
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