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2019年8月22日

盧志威 鴻鵠財誌

中美股強勢長倉必選

由於債市升得太過急勁,德國正研究推出超長期零息債券。其實,歐洲多國都有百年債,奧地利的百年債息大約是1厘,意大利是2.68厘,以息差推算,如果德國發行百年債,債息應約0.7厘;另一方面,美國也有傳將推出百年債,似乎環球央行也在進行集體擴容。

美債股滙幾貴都有人買

進入負息率的債券愈來愈多,已經逼近歷史高位,追求平穩回報的共同基金、退休基金,陷入「無債可買」的局面。眾所周知,如果在美國,現金放定存有2厘息,買債券反而要倒蝕,這些退休基金實在買不下手,但礙於條文所限,又不能持有太多現金,所以向政府施壓,要求推出更長期而又具正回報的債券,是合情合理,如無意外,這些特長債將在一兩年內面世。

這波牛市的推手來自市場力量,反過來倒逼聯儲局減息,就算在上次議息聲明表明是「預防性減息」,股市都只是輕微回吐,然後就一飛沖天,如果聯儲局的減息步伐稍為放緩,有機會引發資產市場大舉震盪,所以,正路來看,Jackson Hole應該會有正面消息。

股市的節奏則會維持中美兩國強勢,其他國家弱勢,由於兩國有能力推出大規模刺激政策,並且會吸引資金入場避險,所以是長倉的必然之選。中資股勝在規模夠大,即使香港因為政治爭議,令生意一落千丈,但影響不了內需,最多是轉移消費發生的地點。

目前貿易戰會影響到工業,民工的失業率一定會提升,但是做高端產業的公司不會太受影響,甚至因為資源更集中,仍然會進行消費升級,令有定價權的內需股可脫離大市不濟的限制。

至於本地股,經歷超跌反彈,亦開始再捱沽,主要原因是市場認為政治不穩,將長期影響生意及估值,人同此心之下,反彈挾倉之後,再升的力度有限;如果是計估值,目前確實便宜,但是難以計算生意下跌對盈利帶來的影響,假如價值受到破壞,有可能再度下挫,暫時不宜看好。

美股則是目前最強,更厲害是美元、美債、美股都強,反映資金看好美國的實力,無論幾貴都會買。美股主要的看淡理由是債息倒掛,擔心經濟衰退,如果按照歷史走勢,通常倒掛之後還有一段蜜月期,不會太快見頂,所以短期之內毋須太憂慮。

黃金作用避險為主

至於黃金,視乎Jackson Hole的訊息決定,只要聯儲局並非忽然偏鷹或發表意義不明的立場,金價應該可以保持平穩。至於能否繼續爆升,則要視乎貨幣因素。

不過,筆者一直強調,黃金的作用是避險,自從人民幣「破7」之後已經形成貶值預期,黃金可以對沖人民幣下跌風險,而中國進口黃金在5月之後大減,令這輪金價的升勢已經控制在溫和水平。A股市場很聰明,改為買入金礦股作對沖,近日金礦股因A股回升而下跌,可能也是入場時機。

 

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