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2019年8月21日

洪龍荃 財智博立

大家樂能重拾100分?

市況欠佳,投資者自然心情低落,但是作為基金經理工作依舊,依然需要盡力尋找未被市場發現或完全理解的滄海遺珠。大家樂(00341)早前公布不錯的業績,盈利重回增長趨勢,究竟這是一次性的影響還是新趨勢的開始呢?為了解開謎團,筆者剛剛約見大家樂的管理層,深入了解盈利改善原因。

同商場多品牌 發揮效益

大家樂香港部分過去兩個財政年度主要受人工升幅所影響,因為過往員工平均薪酬比其他競爭對手為低,導致曾有一段時間員工流失率較高,影響日常營運和開店計劃。因此,大家樂兩年前下決心提升員工薪酬,留住人才,但也影響到利潤。隨着時間過去,薪酬佔銷售比例開始穩定下來,加上食材、租金等成本同樣受到控制,在同店銷售的改善能帶來利潤增長。此外,大家樂香港在開店時也引入了新模式(同場多品牌),在個別商場邀請下,公司會於一個商場內佔上較大位置,一次把旗下的品牌一併帶進去。筆者相信這樣在與業主洽租時可以更有bargaining power,而且也能滿足區內的不同消費口味,充分發揮集團多品牌的效益。

至於內地業務方面,過往投資者的印象是大家樂苦苦未能找到出路,業績時好時壞,但是最近的業績也見到明顯改善。首先,我們從淨利潤率上看到內地分部已達14%以上,比香港的12%還要高。管理層解釋這某程度上是受惠內地營業稅改增值稅,同時內地的租金和人工成本較香港便宜,因而可以達較高的利潤率。同時,最關鍵的一點是大家樂內地業務兩年前正式實行管理層本土化,由內地同事專責管理,可以更靈活調動菜式、定價、人事和開店等環節,香港總公司只負責管理財務,這樣才帶來業務顯著改善。無他的,內地市場龐大變化驚人,香港品牌要想在內地成功,很難依靠香港團隊去打拚,始終文化差異大,消費習慣也很不同。筆者認為大家樂現時找對發展內地的方向了,成績可期,就像早年的維他奶(00345)一樣,同樣引用內地管理層作管理,才能奠定維他奶今日內地業務的基礎。

現時,大家樂內地大約擁有106家店,計劃在未來5年多開近200店,主要聚焦大灣區的城市發展。筆者認為這個目標是清晰和可行的,假若大家樂希望發展全國反而會擔心失敗;而現時主打大灣區,有更大機會做好,因為港式品牌、港式口味在南方較有賣點,在熟悉的地區反而較有機會突圍而出。如果一切發展順利的話,大家樂內地的利潤率長遠或許還有再提升的空間,因為現時翻枱率只有6次,遠低於香港的12次,而且銷售額只有香港門店的三成至四成,加上經營效率的提升(現時中央廚房能支撐300家門店),利潤率絕對有能力改善,或許能夠重現維他奶的成績,內地業務比香港還要大。

總的來說,大家樂是市況欠佳下進可攻、退可守的選擇,因為始終較少受到經濟下滑所影響,同時它附送一個大灣區的發展夢,倘若一旦成真,或許能夠重現維他奶近年的神話。

筆者為持牌人士,執筆時筆者或相關人士或客戶持有大家樂。

作者為博立聯合創辦人/基金經理

 

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