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2019年8月8日

徐意 隨筆Fund享

中國或減持美債報復 換馬方向堪關注

中美貿易關係嚴重惡化,除了停購美國農產品,估計中國會以進一步沽售美債作為報復手段,同時避免人民幣過分貶值,以免資金大舉外流。

中國國家外滙管理局昨日公布,上月底外滙儲備餘額為31037億美元,較6月底的31192億美元,減少155億美元。美國總統特朗普早前宣布,對餘下3000億美元中國貨品加徵10%關稅,9月1日起生效。貿易戰升級,導致人民幣兌美元滙價「破7」,而剛公布的中國外滙儲備狀況,並未反映貿易戰的最新發展,包括人幣「破7」對資金流向有多大影響,未來數月的外儲數據會有更多顯示。

人幣「破7」意味內地有意以弱滙應對貿易戰,冀抵消美國加徵關稅的影響。不過,弱滙有一定副作用,除了上述可能引發資金外流,中國正積極推動與貿易夥伴間,以人民幣代替美元做交易結算,但滙率太弱的話將削弱使用人民幣的誘因。加上美國把中國列為貨幣操縱國,後果難料,所以人民銀行亦已暗示,不會讓人民幣進一步大幅下跌。

內地一直有利用外滙儲備調控人民幣滙率的操作,從附【圖】可見,中國持有美債規模與人民幣滙率關係甚強。例如2016年在美國加息預期高漲下,美滙指數直升破100大關,為了止住人民幣跌勢,中國大手減持美債。所以當年中國外滙儲備減少3200億美元,除了與走資活動有關,中國主動減持美債亦佔一部分。

根據美國財政部數字,中國在2016年持有美國國債價值減少1877億美元,令中國的最大美債海外債主地位,一度被日本取代。至今年5月底,中國持有價值1.11萬億美元的美債。但減持美債以穩住滙價,減持幅度如何拿捏須審慎,如果數量過多會推高美息,反過來打壓人民幣滙價,尤其美國在2016年已屆加息周期,增添操作難度。

與2016年相比,如今減持美債的時機應更為有利,因為中美貿易戰升級,美國正面臨相當大的減息壓力。利率期貨顯示,市場預期聯儲局在年底前再減息的機會達到百分百,其中減息半厘至0.75厘的機會超過八成。這意味中國減持美債,推高美息的壓力,部分可被減息預期抵消,換句話說,中國目前或有更大空間沽售美債,控制人民幣貶值幅度同時,將外滙儲備進一步去美元化,作為報復美國關稅措施的手段。

或轉投黃金資產

何況,美國佔中國貿易夥伴地位,隨着貿易戰已大不如前,根據中國海關總署數據,美國佔中國進口比例由去年上半年的超過8%,降至今年上半年的不足6%。從應付進口角度,中國外滙儲備中的美元部分,也有相應調降的空間。

面對全球宏觀環境愈趨嚴峻,相信中國會力保外滙儲備規模平穩,以支持人民幣的價值,3萬億美元仍然是關鍵的水平。

美國這趟來勢洶洶,中國應戰的武器不算多,沽售美債會是重要選項,但為了維持外儲規模,中國料會轉持其他資產,例如流動性強的黃金。而中國會把資金投放於何處,值得投資者留意。

 

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