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2019年8月7日

郝承林 價值物語

德債息全負 人民幣破七

全球最大對沖基金橋水創辦人達里奧(Ray Dalio)建議投資者買金,金價轉眼升穿每盎斯1500美元水平。但上周投資市場最重要的新聞,大概是德國30年期國債收益率見負,至此德國國債息率(從三個月到三十年)全線見負。本周一,人民幣突然貶值,兌美元跌穿七算水平,引來美國總統特朗普強烈反彈。三者看似無關,其實都是同一思路演進,那就是貨幣愈來愈多,銀紙貶值,資產升值。

達利奧的論點,是央行寬鬆政策將持續,但資金已湧入股票和其他資產,相關資產價格水漲船高,潛在回報將減少,但黃金仍屬低配。隨着未來更多資金買入黃金,金價將走高。

投資命題出錯,一是前提出錯,那固然什麼都不用說;另一是推論出錯,但前提是對的。全球央行都很寬鬆政策,前提大概是對了,問題只是資金往哪裏鑽而已。德國債券息率轉負,不過是資金流入債券市場。人民幣貶值,則是銀紙印得太多,滙率上要有些調整而已。

銀紙貶值 資產有價

達里奧喜歡黃金,但價值投資者大概都會搖搖頭,因為黃金並不會產出什麼,不似買股有股息、買樓有租收,買塊田都可能有農作物。買黃金,100年後還是那塊黃金,還要付倉租及保管費。

那麼買樓收租嗎?香港樓市升足16年,很大功勞便是源於聯儲局QE。況且政府現在遇上施政困難,空置稅和明日大嶼都可能押後,需求仍是大過供應,對樓價有支持。

供求固然是一方面,但樓市更根本的是貨幣現象。過去10年香港經濟好,本來應加息,但結果不但不加,反因QE而大水漫灌,樓價升個不亦樂乎。

現在美國可能再次QE,但通常是中港經濟有下行壓力,相反美國經濟不錯,資金會否湧向美國?和香港樓價高度相關的廣義貨幣供應,自去年下半年起便顯著轉弱,徘徊在增長和倒退之間。現在買樓還是否好投資?資金總量或許會再次增加,只是不一定再流向亞洲而已。

進一步說,經過過去兩個月的社會紛爭,現在你更願意持有港股(和港樓),還是開始持有美股?更樂意持有港元,還是美元資產?

美國聯儲局吐故納新,翻手為雨、覆手為雲,把全球資產市場弄個翻天覆地,但誰叫美元是國際貨幣呢?!資金會否向債券和黃金湧去?從近日價格看是有些跡象,但筆者還是喜歡一些帶創造性的東西,仍相信人類生活會愈過愈好,能為社會創造價值的企業,最終都得到投資市場的青睞。

美股近日大跌,只是接連遇上壞消息,市場一下子反應不過來。待QT結束後,市場流動性不再收緊,好處便會慢慢浮現。金風玉露一相逢,便勝卻人間無數(今晚原來便是七夕)。低息環境加上QT結束,資產價格會變成怎樣,着實讓人期待。

筆者為證監會9號業務持牌人

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(編者按:郝承林最新著作《致富新世代3──你也可以的穩健發財派》現已發售)

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