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2019年8月5日

徐意 隨筆Fund享

貨幣市場基金飽受追捧

今年以來美債孳息曲線倒掛,短息高於長息下,吸引資金大舉流入貨幣市場基金,因這類基金投資於一般由1個月至1年期不等的短息工具,例如銀行存款證、短期國庫券及商業票據等。根據美國投資公司協會數據,美國貨幣市場基金的資產值,最近已攀升至逼近3.3萬億美元,創2010年以來新高。

從附【圖】所見,每當美債孳息曲線倒掛(以10年期及3個月期計),便會刺激貨幣市場基金規模急增,例如2006年中倒掛現象出現後,到2009年1月,基金規模衝上超過3.9萬億美元的歷史高峰。聯儲局近日減息加上中美貿易關係惡化,資金避險情緒高漲,美國10年期國債收益率跌穿1.85厘,預期曲線倒掛將持續,貨幣市場基金可望繼續獲追捧。

企業無力再發票據便是危機

在本港發售的貨幣市場基金,多為美元或港元產品。筆者作過一些統計,顯示主力投資於短期政府債券或存款的貨幣市場基金,過去1年的回報一般不足2%;而回報超過2%的基金,商業票據或企業債券佔投資組合不少比重,由約40%至60%不等。不過筆者也發現,部分基金在月報中,未有清晰披露所持有的投資工具品種。

貨幣市場基金被視為最安全的基金產品之一,然而風險與回報往往成正比,例如美國3個月國庫券的息率只約2厘,為了提高回報以吸引投資者,部分貨幣市場基金會投資更多於息率較高的商業票據。商業票據是由企業發行的短期債務融資工具,融資作為應付日常營運需要的流動資金。由於商業票據一般由評級較好的企業發行,而且債務期限短,即使無擔保,往往被視為風險較低。

不過凡事總有例外,例如在2008年金融海嘯時,美國著名的貨幣市場基金Reserve Primary Fund因持有雷曼票據損失,每單位資產淨值跌破1美元面值(break the buck),遭投資者瘋湧贖回基金單位,贖回潮並蔓延至其他貨幣市場基金,成為市場危機的一部分。

經此一役,美國證交會於2016年推出貨幣市場基金法規改革,改革特別針對主力投資商業票據的優先類(Prime)貨幣基金,令這種貨幣基金的規模由2008年高峰時的超過2萬億美元,到2016年底跌至不足4000億美元。然而,隨着市場對收益的需求旺盛,優先類貨幣基金規模目前回升至接近7000億美元,而且佔整體貨幣基金比例在逐步上升。

鑑於市場不穩定及全球經濟下行,若不介意回報偏低,對個人投資者而言,貨幣市場基金不失為避險之選。反而是這類基金規模在急速膨脹之餘,投資商業票據以及企業債券的比重卻愈來愈大,在全球累積天量債務環境下,或為下輪經濟衰退潛在不穩定因素。由於企業會不斷重複發行商業票據,以應付舊票據到期,當企業再無力發行新票據,便是危機之時了。

 

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