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2019年8月3日

高占 前瞻致勝

為中長線巨變做準備

Ray Dalio最近發表了一篇名為Paradigm Shifts的文章,講述美國由1920年至今,每十年出現經濟增長與資產價格走勢模式的巨大轉變,並分析他對下一次巨變發生的原因及受惠資產,對宏觀經濟有興趣的讀者不能錯過。即使你是採取從下而上的價值投資者,也應該要作出準備,特別要考慮整個組合的配置方式。

在文章中Ray Dalio預計未來幾年當經濟轉趨疲弱時,央行將缺乏子彈刺激經濟。而泡沫爆破或底部之所以出現,是因為情況相距平衡點太遠,達到極端水平。

影響平衡的因素包括:一)債務與收入增長的差距、二)經濟增長速度(太快會令通脹惡化,太慢則影響社會穩定)、三)現金、各類型債券、股票, 以及其他風險資產之間的預測回報率差距,正常情況下預期股票的收益會比債券高,而債券收益會比現金高,這種收益的差距反映資金流向以至經濟增長預期。

下一次危機的源頭可能是來自實際利率過低所引發的緊縮,現時全球大約有總值13萬億美元等值的債券收益是零或負數,當中很多是國債,持有這些債券的投資者面對一個問題,就是他們的投資回報不足以支付如退休及醫療開支等龐大債務,可能要被迫沽貨套現。

與此同時,不少國家的政府靠稅收及持有債券收取利息,已不能支付經常性開支,由於累積了龐大債務,唯有透過大幅加稅開源,特別是針對富人開刀;另一方面透過把貨幣貶值或債務違約去減輕債務負擔,或印鈔買債把債務抵消。央行買債壓低國債債息,連帶壓低其他債券的收益,導致食息者收入不足以支付開支,令他們放棄國債以追求更佳回報。

增持黃金分散風險

簡單來說,債券及現金會變得更不安全,因為政府需要印更多的鈔票去買債,以維護債市穩定,再加上過去十年各央行的量寬政策導致資產價格大升,擴大有產者與無產者的財富差距,令社會的矛盾與衝突增加。在這些因素影響下,Ray Dalio建議投資者增持黃金以分散投資組合風險。

要補充一下,筆者仍然看好股市,特別是美股表現,但我們也要為中長期風險作好準備。無人能預測Ray Dalio所指的下一次巨變將在何時出現,但筆者相信觀察LEI的變化去調節資產組合已經足夠,過去經驗顯示在經濟衰退前的大半年,Diffusion Index都處於40水平或以下,投資者可按LEI增速及Diffusion Index變化而行事。

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