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2019年8月1日

THE LEX COLUMN

「舊歡」奪愛 德交所擴充夢碎

在3年前,德意志交易所(Deutsche Börse,下稱德交所)與倫敦證券交易所(LSE,下稱倫交所)幾乎拉埋天窗,可惜合併最終流產收場。

不過,這場「愛情」故事早於英國投票脫歐前發生,規模較小的倫交所已經移情別戀,計劃跟財經數據及交易平台Refinitiv「私奔」,打算斥資270億美元收購對方,把Refinitiv轄下Eikon終端機收歸旗下,以挑戰彭博的終端機業務。德交所斯人獨憔悴,股東同樣覺得被拋棄。

倫交所併購Refinitiv,對德交所造成雙重打擊。首先擴充計劃被打亂,德交所原本打算買入Refinitiv旗下外滙交易電子平台FXall,以壯大外滙交易業務,現在卻成為泡影。此外,競爭對手在擴張業務方面搶得先機,使德交所形勢暫時落後。

壯大外滙業務成泡影

銀行股表現低迷,追求大買賣的投資者不再感興趣,保險股從不是他們心中那杯茶。金融基建股填補了空白,所以股價節節上升;今年來德交所飆升兩成,倫交所暴漲六成,當中包括收購Refinitiv消息一出,刺激股價上漲15%。

倫交所併購Refinitiv,顯示押重注於大數據及指數。德交所在4月動用8.5億美元收購美國風險管理及投資組合分析工具供應商Axioma,但核心市場業務仍易受大市波動所影響。一旦美國聯儲局減息,勢必波及旗下交易結算及證券託管業務Clearstream。德交所行政總裁魏默(Theodor Weimer)目標「持續」(即經調整)收入增長5%,即使門檻不算高,可是達標亦非易事。

收購節制保評級

德交所預期市盈率21倍,高於過去5年平均比率約六分之一,遠遜於倫交所的34倍(高於同行平均比率逾一半)。即使倫交所打破了德交所的擴充夢,兩者均估值過高。

德交所十分重視Clearstream的頂級信貸評級,為了保住評級,收購有所節制,難以出手闊綽。但德交所負債不多,本身估計淨債務應低於息稅折舊攤銷前利潤(EBITDA)1.75倍。倫交所負債則較多,瑞銀(UBS)推算完成收購Refinitiv後,倫交所淨債務將達EBITDA逾3.4倍。

總部設於德國金融中心法蘭克福的德交所,不會成為收購目標,皆因德國政客不會對動搖法蘭克福地位的威脅坐視不理;另一邊廂,又缺乏能刺激股價的收購傳言,令其「食之無味」。

譯自:THE LEX COLUMN

版權所有:FINANCIAL TIMES

 

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