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2019年8月1日

梁志麟 圖理滿文

零售銷售勢仍頹 買股宜選公用類

上期筆者提及到美國零售市道平穩,但在香港,情況卻截然不同。最新5月份零售銷售量按年減少1.7%,是連續四個月下跌。有商舖擔心大型遊行持續,導致訪港旅客減少,將令已經疲弱的零售業百上加斤。

筆者過去曾比較本港零售數據及訪港旅客數目,兩者的關聯性自2017年底開始消失。而事實上,縱使去年第四季及今年第一季訪港旅客按年上升超過一成半,但未見對零售業有任何提振。既然訪港旅客跟零售業的關聯性已經消失,那麼如何推測本港零售業前景?

第一個方法,是留意本港商舖價格的變動。【圖1】比較本港零售銷售及商舖價格的按年變幅,後者領先前者約一季,結果顯示零售銷售將繼續按年收縮。第二個方法是留意其他亞洲貨幣的表現,因為港元滙價跟美元掛鈎,亞幣貶值令在港消費變得昂貴,同時滙價貶值反映亞洲經濟轉弱,影響旅遊意欲。【圖2】比較本港零售銷售及亞洲貨幣指數的按年變幅,後者領先前者一季,結果同樣顯示零售銷售將繼續收縮。

 

零售下跌除了直接打擊小商戶外,對港股的盈利前景亦有負面影響。【圖3】比較恒指每股盈利及本港零售銷售的按年變幅,後者領先前者約一季,結果顯示恒指每股盈利有倒退風險。因此,縱使媒體經常指出恒指估值吸引,但盈利前景不明朗下,現時入市有機會墮入價值投資的陷阱。

每股盈利臨倒退風險

若將恒指拆開各項行業分類指數,【圖4】顯示零售銷售下跌將拖低地產股、金融股及綜合股指數的每股盈利,當中地產股及金融股受較大衝擊,對綜合股的影響相對溫和。那麼公用股指數呢?由於公用股每股盈利跟零售銷售按年變幅的相關系數大約零水平,所以筆者未有在圖中顯示,這反映公用股的防守力並非浪得虛名。

總括而言,商舖價格及亞洲貨幣的走勢均顯示本港零售銷售將進一步倒退,除了打擊小商戶外,對恒指的每股盈利亦有負面影響。一眾行業指數中,只有公用股的盈利不會受到零售轉弱的影響。因此投資者若憂慮零售前景,可考慮減持恒指增加現金比率,或轉為持有公用股。

交通銀行(香港分行)環球金融市場部

 

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