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2019年7月22日

高仁 財圈識真假

拆解渾水四連擊不遂原因

各位「巴打」可能以為,所有功夫武術都是以快打慢,甚至可以是一瞬間發動多連擊,就好似高仁偶像「星爺」《功夫》的火雲邪神說:「天下武功,無堅不破,惟快不破。」最主要是以速度制勝。但是,沽空機構渾水研究(Muddy Waters)向安踏體育(02020)發動四連擊,狙擊效果不大而衝擊力逐步減弱,高仁本文將拆解渾水狙擊不遂的原因。

渾水是本港沽空機構的始祖,2011年中狙擊加拿大嘉漢林業(Sino-Forest),最終令嘉漢申請破產保護及進行重組。今年7月初,渾水找到新目標──安踏,更於7日內四度發炮攻擊。

第一擊:Turds in the Punchbowl(湯碗中的糞便)

指控安踏秘密操控27間經銷商,認為安踏實際控制的一線經銷商可能超過40間,累計控制相當於佔安踏品牌70%的銷售,經銷商亦可能不是I3P(Independent Third Party,獨立第三方),懷疑安踏透過控制經銷商操控財務數字。

第二擊:Mens Rea(犯罪意圖)

表示安踏於2007年上市後不久進行了一系列交易,其中2008年以低價把國際品牌零售業務的寶貴資產轉移,質疑可能是大股東為了本身利益,欺騙外部投資者的利益。

第三擊:FilaBuster

懷疑安踏在FILA品牌零售業務上說謊。一方面,安踏澄清首份報告中提到的蘇偉卿是I3P,蘇偉卿持有北京46間FILA店舖;另一方面,安踏卻自稱擁有所有FILA店舖,質疑其言論是自相矛盾。

第四擊:Liars Lie(說謊者仍在說謊)

認為安踏否認指控後,往往由「代理人」出面發言辯護,把責任交由最容易順從的賣方機構,批評部分分析員已變成扯線公仔。

渾水聲言將有更多後續報告,揭示安踏內部腐敗問題。

「高仁指點」話你知,渾水發動四連擊意圖以快打慢,但是次對手卻是「葉問」(高仁註:安踏)師傅,最拿手的功夫是詠春,詠春拳的重點是以柔制剛、借力打力。勁不勁?

渾水狙擊安踏的時間點似乎不夠準確,早於7月初已刊發沽空報告,與該公司8月26日公布中期業績的時間距離比較遠。一般而言,具經驗的沽空機構會選擇在公司公布業績前一刻才狙擊,因公司不可能盡快作出回應和澄清之餘,核數師亦可能會重新審視公司賬目,如果未能如期發布業績報告,股份更需要暫停買賣。

目前,安踏的財務狀況相當理想,去年底資產總值達243.74億元(人民幣.下同),其中現金和現金等價物總額佔92.84億元,銀行貸款總額13.14億元,加上應付票據款項約4.69億元,負債比率僅7.3%;安踏即使長期停牌而可能導致債務違約(高仁註:可能性相當低),但其財政資源充裕,相信仍足以償還債項。

各大券商亦普遍支持安踏,不認同渾水狙擊的論點,並刊發研究報告力撐。其中,渾水首份沽空報告被指並無透露投資者忽略的事情,之後兩份報告中的指控亦顯得薄弱及具誤導性。

因此,渾水發動四連擊的沽空報告,「葉問」亦能夠輕易逐一拆解,除了第一擊致股價下跌逾7%兼申請「停賽」外,第二擊已毋須停牌兼企穩微升0.2%,第三擊一度急升3.5%並高收1%,第四擊股價更急升近3%,可見渾水今次狙擊的威力逐步減弱。「葉問」的詠春拳係咪勁呢!

本欄逢周一刊出

如想與高仁交流上市公司的財技個案及招數,請電郵至 [email protected]

 

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