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2019年7月18日

梁志麟 圖理滿文

估值低收入穩定 美小型股勝大型

各大分析員對美股下半年的預測好壞參半,樂觀的認為央行減息利好美股,悲觀的則擔心長短息差倒掛,反映盈利有倒退風險。結果如何要到年底才知曉,但散戶部署美股時,要留意企業規模將左右最終回報。

保護政策打擊貿易

事實上,美國大型及小型股上半年的表現已有明顯分別,代表大型股的標普五百指數年初至今上升約兩成,但小型股卻不足一成半。

展望下半年,究竟美國大型股有較高回報,還是小型股?

先比較兩者的估值。【圖1】比較標普500指數及小型股指數的市盈率。有趣的是,雖然目前小型股的市盈率高於大型股,但遠低於金融海嘯後的平均值(圖中虛線)。

 

相反,目前大型股的市盈率卻略高於金融海嘯後的平均值。因此,從價值投資的角度比較下,散戶吸納小型股似乎較大型股更為可取。

不過,投資市場下半年危機四伏,其中一個風險是美國保護政策打擊貿易往來。【圖2】比較標普500指數及小型指數每股收入及美國貿易總額的按年變幅。雖然兩個指數的迴歸系數大致相若,但要留意大型股的R2遠高於小型股,反映美國貿易總額跟大型股有較大關聯性。

 

另一個風險是亞洲經濟。由於亞幣走勢可反映該區前景,因此筆者比較亞洲金融風暴後標普500指數及小型股每股收入跟亞洲貨幣指數的按年變幅,如【圖3】所示。

 

結果顯示小型股的R2遠低於大型股,即代表迴歸系數的準確性也很低。

較為受惠個人消費

面對環球經濟不明朗及投資意欲下降,個人消費成為最穩定的收入來源。因此,【圖4】比較標普500指數及小型股每股收入跟美國名義個人消費的按年變幅,後者領先前者約兩季,結果顯示小型股的迴歸系數明顯高於大型股,反映小型股較為受惠於個人消費穩步增長,收入有較佳的防守性。

 

若把上述三大因素一同跟標普500指數及小型股每股收入作迴歸分析,結果顯示個人消費對小型股收入的影響力高於大型股接近一倍,亞幣跟小型股的關係更出現輕微反向。

總括上述分析,美國小型股的估值較大型股吸引,個人消費穩步增長對小型股收入有較大的正面作用,大型股需要面對較大的貿易及亞洲經濟風險。在這情況下,若投資者看好美股前景,不妨多留意小型股的投資機遇。

交通銀行(香港分行)環球金融市場部

 

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