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2019年7月18日

徐意 隨筆Fund享

出招遏投資過度 大型內房債利好

在美國聯儲局月底減息憧憬下,債券投資備受追捧,高息債收益率已跌至超過一年低位。不過,在債券之中,高息債仍是尋求收益的較佳選擇,惟要考慮行業情況、政策因素等。近日內地連環出招防止內房企業過度投資,包括境外發債只限再融資用途,對大型內房債應有利好影響。

信託融資收緊 傷中小企

面對內房大舉發債高價搶地的亂象,內地當局出招調控,包括收緊內房的信託融資,並限制內房發行外債集資,只可用於為一年內到期的中長期外債再融資。新的調控措施無疑對融資渠道窄的中小型內房,尤其是進取擴張的發展商,造成較大衝擊。

同時,調控措施可抑制內房過度投資及融資,降低企業高槓桿風險,特別是大型內房的融資途徑廣,融資成本較低,加上6月份售樓增長提速,相信大型內房較能應對最近一輪的調控。

雖然措施會拖慢這些企業的業務擴張步伐,對股票投資者未必是好消息,對債券投資者而言,企業的償債能力至為重要,新措施應對此有所加強。何況經濟前景未明,中央對內房政策應不會收得太緊,以免殃及與內房關係密切的其他行業。

當局收緊內房境外發債的用途,再融資亦只限於一年內到期的債務,預計短期內可減輕大型內房境外債在一級市場的供應壓力,對其二手市場債價有機會帶來支持。假如市場需求未變,而供應減少的話,企業不用高息發債,其二手債的收益率可保持吸引力,而且新債供應若未能滿足需求,資金有機會追捧二手債。全球貨幣政策趨向寬鬆,加上經濟前景未明,估計投資者對債券仍保持一定需求。

全球高息債的收益率整體而言已顯著收窄,根據彭博巴克萊指數,全球高息債的到期收益率,整體跌至超過一年低位,並接近長期平均值的負1個標準差。根據以往情況,當到期收益率觸及甚至略為跌穿該水平,較大機會在短期內反彈,意味債價下跌。

當中,美國高息債收益率的估值水平與全球整體相若,即債價短期回落的風險在增加。新興市場高息債的收益率亦在縮窄,但料債價上升空間較多。

美債價回落 收益率吸引

然而,新興市場內不同國家的經濟及風險狀況不一,需要有所篩選,所以基金一直是參與債券投資的理想工具。

倘若高息債價格出現調整,筆者認為美國高息債值得伺機留意。觀乎近期美國與新興市場的高息債息差有收窄跡象,倘若美債價格回落,其收益率會顯得更加吸引;美國近期公布的經濟數據表現不俗,倘若在未來一段時間持續穩定,可望維持美國企業的償債能力。北美高收益信用違約掉期(CDS)息差,已由6月初的接近400點子,回落至最近的330點子,顯示市場認為美債違約風險不高。

聯儲局於月底至今年餘下時間都有機會減息,貨幣政策環境有利於整體債市,即使聯儲局減息步伐, 最終未符市場預期,企業債對息口敏感度也不如國債般高。

 

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