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2019年7月17日

Adam McCabe 債‧息先機

細看亞洲債市 投資價值勿忽視

眾所周知,亞洲經濟規模之大在國際間舉足輕重。亞洲人口佔全球人口總數的一半,而世界七大經濟體(以名義國內生產總值計)中有3個位於亞洲,當中中國和印度的增速更是遙遙領先其他經濟增速高踞十大的國家。

亞洲金融市場規模不斷擴大,其信貸市場在過去5年擴張超過一倍,從2013年底的4810億美元攀升至今年5月的1.2萬億美元,規模直逼美國高收益債券市場。過去5年間,亞洲佔環球外部新興市場企業債券增長總量的九成,如今規模甚至超過拉丁美洲、歐洲、中東和非洲市場的總和。

儘管規模龐大,增長亦具吸引力,但環球投資者對亞洲市場的結構性配置比重仍偏低,變相錯失該地區的投資增長機遇。到底是什麼因素導致各國投資者較少涉足亞洲市場?首先,環球投資者所採用的基準指數低估了亞洲市場的規模,未能及時反映發債增速,同時他們為了騰出資金增持其他新興市場,導致對亞洲的投資比重較低。

市場規模大配置偏低

整體而言,亞洲信貸與美國金融市場(特別是美國國庫債券)的相關性較低,而這對於追求優化投資組合的環球投資者來說,是一項重要考慮因素。環球投資者的結構性配置比重偏低,加上區內的外滙儲備充裕,導致超過八成的亞洲信貸由區內投資者持有,這一比例在環球新興市場中最高。

換言之,相比環球投資者情緒、國內經濟穩健發展和監管等地方因素是更為重要的市場動力。

亞洲企業債券的平均信貸評級為BBB+,是美元投資者可買入信貸質素最高的新興市場資產類別。而就任何信貸評級而言,亞洲發債者為投資者提供的槓桿比率均低於同等評級的美國債券。此外,槓桿比率自2015年以來出現重大差異,一方面是亞洲公司的淨槓桿率有所下降;而另一方面美國企業的槓桿比率穩步上升。亞洲企業的資產負債水平較佳,亦較有能力平穩渡過經濟周期逆轉或任何意外衝擊的情況。

最後一大要素是估值,目前亞洲信貸的估值頗具吸引力。雖然估值指標眾多,但我們傾向比較槓桿息差(spread per turn of leverage),亦即評估收益率相對於經債務調整政府債券的升幅。亞洲信貸過往為投資者提供具吸引力的溢價,平均槓桿息差高出60%,考慮到現時的息差水平以及地區性信貸基本因素各異,目前此溢價遠高於該平均值。

把握機遇勿錯失良機

中美貿易戰是影響亞洲信貸市場的一大風險因素。當前中美貿易局勢仍然緊張,投資者面對一連串混雜的訊息。然而,我們的基本假設仍然是經濟和政治因素,終將迫使雙方重返談判桌,令局勢得到緩和。整體風險可能仍會持續一段時間,但值得留意的是,受貿易關稅直接影響的中國發債者相對而言為數不多。

總而言之,亞洲信貸市場規模龐大,不容環球投資者繼續忽視。憑藉強勁的基本因素、具吸引力的估值,加上與美國信貸市場的相關性較低,環球投資者應該把握亞洲信貸市場的機遇。可惜的是,大多數投資者現時對這個市場的結構性配置比重仍然偏低,導致繼續錯失良機。

作者為安本標準投資管理亞太區固定收益部主管,為環球新興市場債券團隊成員。他為《信報》/信網撰文,分享投資觀點。

 

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