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2019年7月17日

呂梓毅 信圖分析

內地放水效益再減弱

國家統計局公布今年第二季國內生產總值(GDP),按年增長6.2%,是自1992年(即27年)有紀錄以來最低季度增長,惟增速仍符合市場預期。儘管經濟下行壓力仍大,但有分析認為,中央下半年會推出更多穩增長政策,包括:定向降準和定向支持中小金融機構補充資本金等「放水」行動。

事實上,截至今年6月底為止,首6個月的內地新增貸款規模已逼近10萬億元人民幣,相當於去年全年數字六成的比重(注意2018年新增貸款已攀升兩成)。按目前的增速推算,今年新增貸款或再增長兩成,並較2017年底(即貿易戰發展前)激增四成之巨。

中國是否再搞「大水漫灌」有待觀察。

不過,從近年信貸變化趨勢與經濟增長的關係,再「大水漫灌」的效用其實未許太樂觀。從12個月內新增貸款對GDP貢獻的變化(下稱「貸款對GDP貢獻比率」),可見2008年接近金融海嘯尾聲時,中央曾推出4萬億元救市措施,令經濟從谷底反彈。

當時1元新增貸款大概可增加相若1元GDP增長(註:當時的效力已不算高)。惟自2012年開始,貸款對GDP貢獻比率呈每況愈下,於2017年底時更跌至只有0.14元紀錄低位,即當時每增加1元貸款,只為經濟貢獻0.14元增長,效益奇低。

當然,2016/2017年去槓桿化隨後令有關比率一度回升,惟於去年第三季開始情況再度轉差。截至6月底為止,每增加1元信貸對GDP的貢獻不足0.4元,且未有止跌的跡象。換言之,中央稍後縱使再大搞「大水漫灌」,其實對經濟幫助未必太大。

難怪有分析預期,中央即使會進一步放鬆貨幣政策,但大幅度放寬的空間卻不會太大。換個角度看,中央或要主力加強透過財政政策,如減稅和增加基建等措施刺激內需,藉以緩和當前經濟下行的壓力。

信報投資研究部 

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