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2019年7月3日

郝承林 價值物語

自由經濟是股市根本

港股於7月迎來開門紅,恒指上揚300多點,全天有過千隻股份造好,股市又向「逢九必升」再進多步。大升市固然好,但卻掩蓋了一些重要的東西。

G20中美峰會後,市場預期兩國關係不會在短期內惡化,中資股份普遍表現不錯,但這是否代表現在應買入這些股份?答案是否定的。即使股份單日升5、6%,普遍距離52周新高仍遠(尤其舊經濟股份),即使能創出52周新高,不少也是因之前表現呆滯,多年沒有好表現。只有少數股份能長升長有,不斷創出新高。

相反,讀者有沒有留意到,一些長期受投資者熱愛,近年不斷創出新高的(不論是股價還是估值)個股,如友邦(01299)、領展(00823)、煤氣(00003)及港鐵(00066)等,都屬本地股份。

結論不是已十分明顯嗎?首先,投資便是投資個股,和宏觀經濟沒大關係。中國GDP每年增長都快過香港,但國企指數卻差不多年年跑輸恒指。GDP增長和股市回報有多大關係?

其次是和避險無關。人們總是把經濟即將放緩,作為公用、房託等屢創新高的解釋。但恒指成分股的友邦、創科(00669)怎樣都不能說是避險股份,卻不斷破頂,故不能簡單的以增長和防守股份來說明中港股份表現之別。

其三也是最緊要的,就是自由經濟才是股市長升長有的根本。大眾可能誤會了,以為學股神畢非德般長線投資便能致富,於是人人琅琅上口,希望找出便宜股份,然後長揸超過十年八年。但假若市場不奉行自由經濟,企業無法發揮,根本不會有能夠長升長有的股份(或只有很少)。

美國科網不斷創新高

舉例說,如回到30年前,數十家銀行自由競爭,總會有幾家冒出頭來,只要你選中滙控(00005)、恒生(00011),長線投資必定賺錢。但反過來說,如企業要肩負一些盈利以外的任務,又或企業盈利是以政策為導向,那麼投資賺錢便會變得困難。你或許能通過炒波幅來獲利,但長線持有才是最容易賺大錢的方法,因為你永遠很難弄清政策會何時改變。

如2007年股市上一高峰,其時的股王中移動(00941)和中國人壽(02628),至今表現如何?背後到底發生什麼事?企業盈利能見度不高,投資者看不清,唯有敬而遠之。

內銀盈利年年增長,但投資者看不明白,結果估值愈走愈低,10年只是橫行。試問人生有幾多個十年?投資者近年也慢慢覺悟了,中國GDP增長6%,好像和你有關係,其實是沒關係。投資者寧願要一些沒那麼激動人心、但能見度較高的股份,那管估值已升至半天高。

到底所投資企業,是否處於自由經濟市場,搞不清這問題,什麼價值投資、生意模式和市盈率,全都不重要。有什麼企業身處自由經濟環境,不斷創新高的?美國科網便是。

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(編者按:郝承林著作《致富新世代2──科網君臨天下》現已發售)

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(英文版本由EJ Insight翻譯

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