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2019年7月2日

溫天納 納論神州

習特會後投資新部署

適逢周一是香港回歸22周年紀念,資本市場亦迎來較為正面的訊息,G20「習特會」結束為市場帶來正能量,中美雙方同意貿易戰再度休兵,暫時排除「可能出現衝擊環球經濟事件」的即時威脅。從部署上而言,投資者應該何去何從?市場緊張情緒緩和,筆者估計,美國利率短期或將反彈。不過,美國聯儲局減息基調未變,中短線亦將有利美國國庫債券、投資級公司債與內地政策金融債的表現。

「習特會」不僅高度左右中美貿易戰未來發展,亦影響環球金融市場面臨不明朗因素衝擊下的走勢。美國總統特朗普在「習特會」後表示,中國與美國關係「正重回正軌」;內地官媒也同步發布新聞稿稱,國家主席習近平與特朗普同意重啟貿易磋商。

目前,「暫時休兵」某程度上反映出,在一定的時間節點內美國會延遲加徵關稅。需要留意的是,其實中美雙方實體經濟數據皆已受貿易戰影響呈現弱化,暫時休兵無論對股市還是債市而言,因此前已經提早作正面反映,故理論上整體將以中性反應居多。

休戰或多或少已反映

總括而言,市場預期美國10年期國庫債利率短線或將先行反彈,其後,如確定美國實體經濟增長速度真的放緩,屆時美國中長期利率可能會再從高位回落。至於資本市場方面,因應貿易戰的政治因素並非全面長線利好,而是偏向中性,估計美股可能維持在高位震盪的整固趨勢。

G20「習特會」落幕後,資本市場料將回歸經濟基本面,因應環球增長步伐放緩,預料聯儲局仍會如期啟動預防性的減息,估計減息時點應在今年7月開始。

在環球減息大門已開啟的狀況下,美、歐、日央行亦會保持貨幣寬鬆以支撐經濟增長,基於這大環境,美國國庫債券利率長期往下走趨勢保持不變。

在會面前,筆者感受到氣氛良好,習主席更率先表態,稱中美雙方從合作中獲益,在對抗中受損失。中方準備與美方就影響中美關係的根本性問題交換意見。中美關係「合則兩利,鬥則俱傷」,習主席與特朗普一直通過電話雙方保持聯繫,為下一階段的關係推進,協調及合作。

習主席亦特別提到48年前的1971年,就在離大阪100多公里的名古屋,參加第三十一屆世界乒乓球錦標賽的中美乒乓球運動員進行了友好互動,這就是後來人們說的「乒乓外交」的開啟,創造了「小球轉動大球」的歷史佳話。8年之後的1979年,中美建立了外交關係。回顧建交以來的40年,國際形勢和中美關係都發生了巨大變化,但一個基本的事實始終未變,中美合則兩利、鬥則俱傷,合作比摩擦好,對話比對抗好。

會前,習主席已經表達同特朗普就事關中美關係發展的根本性問題交換意見,早已經為下階段兩國關係發展定向把舵,推進以協調、合作、穩定為基調的中美關係。

「時好時壞」將成新常態

參考新華社報道,習主席和特朗普同意,中美雙方在平等和相互尊重的基礎上重啟經貿磋商。美方表示不再對中國出口產品加徵新的關稅,兩國經貿團隊將就具體問題進行討論。

習主席強調,中方有誠意同美方繼續談判,管控分歧,但談判應該是平等的,體現相互尊重,解決各自合理關切。在涉及中國主權和尊嚴的問題上,中國必須維護自己的核心利益。

習主席強調,中方希望美方公平對待中國企業和中國留學生,保證兩國企業經貿投資正常合作和兩國人民正常交流。特朗普反應正面,對中國留學生釋出善意,表示美方希望通過協商,妥善解決兩國貿易平衡,為兩國企業提供公正待遇。美方將不再對中國出口產品加徵新關稅,希望中方能從美國增加進口。美方願同中方達成彼此都可接受的貿易協議。

然而,今次的「習特會」結果,比市場預期中好。其中,華為在採購美企零件方面獲解禁,短期內對中國科技股及手機設備股都會有正面影響。不過,相關的運作細節仍未公布,市場須要更深入了解;而投資者亦要留意,過去一周不斷傳出和談延續的消息,相關利好因素其實已提早在市場中反映。

中美貿易問題無可避免會是漫長的博弈,故中長線而言,不確定性仍然存在;而這種「時好時壞」的貿易環境,將會有一段長時間會成為常態,投資者不可不察。

作者為資深投資銀行家

 

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