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2019年6月28日

徐意 隨筆Fund享

ETF回報 主動未必勝被動

本港首隻主動型交易所買賣基金——工銀中金美元貨幣市場ETF(03011)最近終於上市。美國加息周期見頂,確實為買入美元貨幣市場產品的良機,不過,投資者應注意,一如其他主動型投資,主動型ETF的回報也未必穩贏被動型投資。

流動性攸關重要

首隻主動型ETF推出後,當然期望日後有更多同類產品出現,並擴展至其他資產範圍。在美國,至今已有287隻主動型ETF掛牌,管理資產約810億美元(約6318億港元),其中絕大部分投資於股票或債券、或兩者混合,投資貨幣市場只佔極少數。

由於涉及投資管理成本,主動型ETF收費一般應高於被動型ETF。工銀中金美元貨幣市場ETF主要投資於短期存款及其他短期貨幣市場工具,以其年費率約0.245%,不但低於同類型的互惠基金,在貨幣市場ETF中亦屬最低。新產品會否構成競爭對手的減費壓力,將有待觀察。

主動型ETF擁有一般ETF的優點,例如價格透明度及流動性較好。這裏所指的流動性,是投資者可以實時價格買賣基金單位後,進行T+2交收,如賣出基金單位,兩個交易日內便可收款;而買賣互惠基金單位的實際價格,要待當日收市結算後才能釐定,賣出基金單位後也要經過較長時間才能收回款項。

流動性對貨幣市場ETF尤為重要,因為這種產品除了作為低風險投資選擇外,在投資者未有理想目標時,貨幣市場ETF可供暫泊資金,一旦有其他目標便能盡快重新部署資金。而工銀中金美元貨幣市場ETF在一級市場,即申購及贖回市場,採取T+0交收,明顯是以資金周轉方便作招徠,冀吸引大戶使用該ETF作為停泊資金工具。

預計收益率與定存相若

主動型ETF的回報又如何?由於該ETF推出不久,難於跟市場上相類產品作比較,按其年化收益率預計約2.6%,稍高於大型商業銀行的美元定存利率,惟該預計收益率尚未扣除費用。以滙豐為例,3個月美元定存年化利率介乎2.1%至2.4%,6個月則介乎2.2%至2.5%。

倘若以美國上市的主動型ETF作參考,現時主動型貨幣市場ETF僅3隻,均由WisdomTree發行,分別投資於美元、人民幣及新興貨幣市場。截至今年3月底,該3隻ETF的5年平均回報都跑輸基準。這顯示相較被動型ETF,主動型ETF回報表現未必一定有優勢(假設被動型ETF回報與基準一致),投資者在比較主動型ETF及被動型ETF時,回報與成本考慮同樣重要。

順帶一提的是,主動型ETF比互惠基金的高透明度,並非有利無弊。

例如美國證交會(SEC)早前批准採用低透明度架構的主動型ETF掛牌,這種ETF毋須每天披露持倉變化。促成這種架構的出現,是源於主動型ETF頻密披露持倉變化時,容易被投機者洞悉基金經理策略,例如在增持某隻股票,投機者會趁早買入該股票,利用基金買盤散貨,推高ETF買入資產的成本。這種情況在互惠基金較難出現,因為互惠基金的持倉一般會按月甚至按季才更新。

不過,工銀中金美元貨幣市場ETF在持倉披露方面,全部持倉每隔一個月才更新一次,加上貨幣市場本身相當具深度,應不會受到上述遭投機者早着先鞭的情況影響。

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