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2019年6月27日

龐寶林 基金人語

債息累跌令人不安 為何股市表現仍可

最近全球投資市場發生急劇轉變,美國10年期債息下跌至2%以下,預期7月,以及9月或10月各減息0.25%,市場甚至估計美國10年期債息將下跌至1.5%,債券息率回落拖累美元回軟及債券價格上升,黃金突破每盎斯1400美元,美國股市因聯儲局減息預期影響而邁向高位,比特幣亦從去年底3000美元低位,衝破10000美元關口,回報逾兩倍。

歐洲經濟之首德國的債務接近1.7萬億美元,從2010年高峰期佔德國的GDP 80%,下跌至目前的59%,成績不俗,美國赤字則不斷創新高,達16萬億美元;可惜歐洲經濟同時放緩,德國10年期債券孳息亦再次步入負利率年代,下跌至-0.32%,令依靠利息度日的歐洲保險公司為爭取正回報,不惜直接貸款予企業等,未來可能引發另一場金融海嘯的機會愈來愈大,雖然債券市場走勢不斷顯示,美國及全球經濟將面臨較大幅度放緩,但股市尤其是美股似乎絲毫沒有呈現經濟走弱的跡象!

現時投資者憂慮全球經濟,加上美國國債利率不斷嘗試低位,在可能出現經濟衰退的情況下,如何尋找其他債券投資和避險?中國現為全球第三大債券市場,發展較美國及其他地方的增長速度則更高,皆因內地債券市場與經濟體積約為1:1,與美國的2:1相距甚遙,中國債息也較具吸引力,國家債券評級為A+。

中國的利率債市場約有31%為中國政府債券、政策銀行發行的債券佔30%、政府支持的債券約佔1%,最後流動性不高的地方政府債券佔38%,總規模為7.1萬億美元。2018年外資佔中國在岸國債市場的比例為第二高,達8.3%,持債額最高為商業銀行,約佔65%。

中國信用債市全球第二大

中國信用債市場的規模亦為全球第二大,包括貨幣基金佔比31%,企業債券佔62%和資產抵押債券佔7%;整體來看,公募基金持有的信用債佔比高達55%。

商業銀行購買的債券大多屬長期持有,中國債券年期一般較美國短得很,加上設有退回機制(Putable),固有利投資者,內地債券風險與回報非常吸引,中國債券與其他主要國債不同的資產相關性甚低;在中國發行債券必須獲得政府審批,申請手續非常繁複,也並非按照市場需求,所以違約率非常低,而且政府部門備受壓力拯救或支持債券,旨在協助穩定經濟情況(去年因去槓桿除外)。

2016年10月國際貨幣基金組織之SDR宣布,各中央銀行儲備開始納入人民幣,2018年全球央行人民幣儲備約共2169.42億美元, 佔全球央行儲備1.9%。

自2015年推出債券通後,外國投資者投入內地中國債券約有270億元人民幣, 至2018年上升491億元人民幣;未來3個全球最重要債券指數加入中國債券,分別為JP Morgan GBl -EM、Citi WGBI、Bloomberg Barclays Global Aggregate,勢將吸引更多外資資金流入!

未來中國債券評級方面,除本地鵬元、大公外, 還有中誠信與穆迪合資及全外資的標準普爾。中美債券最大不同之處為美國設有預期,內地政府則採取直接處理及立即解決問題等方式,此舉也解釋為何中國的債券市場較為波動及屬較短年期。

中央政府對債券的流通性(Liquidity)及信用溢價(Credit Spread)也頗具影響,如人民銀行剛剛主動放寬證券商的信用借貸,協助國內9家券商短期融資券便是一例;中國的在岸債券類別應較穩妥,因發債的實體在內地,不容易違約及流動性較佳,反而離岸債券理論上屬一家持股的公司,風險則較高,溢價也相對較高。

把握貿戰和解機會入市

至於未來內地會否跟隨美國減息,繼而惠及內地整個經濟體系?必須視乎人民幣滙率會否再次下跌。若一如筆者估計,雙方均必須就中美貿易戰締造短期和解,特朗普欲爭取連任總統,中國共產黨建黨98周年,預料本年第四季應有機會出現首回合談妥的結果,有利股市及滙市;加上中國建國70周年,相信在減息、釋放資金予市場、中美貿易戰首回合有機會和解等情況下,中港股市可能出現大幅反彈,各位宜留意及把握之。

美國消費者信心指數創下21個月低位,從5月份134.1點下跌至6月份121.5點,遜於市場預期。此外,美國聖路易斯聯儲銀行行長布拉德表示,聯儲局在7月議息會議上毋須降低50個基點,美國的經濟形勢還未曾嚴重至需要大幅減息之地步。聯儲局預計將於7月減息25個基點,9月或10月再次減息25個基點,藉以刺激美國經濟的發展。此前歐盟與英國亦敲定10月31日為脫歐最後期限,所以今年10月份實為關鍵的時間點。

鑑於中美貿易戰之影響,現時全球供應鏈受到不少衝擊,面對外圍不明朗因素,美國企業第三季盈利很可能表現欠佳,市場觀望氣氛濃厚,貝萊德基金經理亦建議減持容易受到大環境衝擊的科技股,轉為防守性較強的板塊,如公用事業、醫療保健等行業。

留意G20峰會及談判

另一方面,中美貿易戰也推動許多大型跨國企業(包括科技產業)紛紛把供應鏈遷移至成本較低的東南亞地區,如越南及馬來西亞等市場;印度也渴望成為二線受惠國家,據悉印度正在籌備提供一些稅收優惠吸引部分撤華企業,如電子、電動車、鞋履及玩具等到印度投資。

近期聯儲局減息的呼聲愈來愈高,美元逐漸走弱及國際地緣局勢緊張度,加劇推動金價拾級而上,一度突破每盎斯1400美元,再次創下6年高位。綜觀過去一周,表現較佳的基金大部分均與金礦股相關,而主動管理的金礦股基金整體表現優於黃金ETF和金價,年初至今的收益均逾15%,甚至25%。基於市場已基本上消化聯儲局釋放減息訊號和市場逐漸接受經濟放緩的預測,筆者建議各位必須留意本周舉行的G20峰會和中美貿易談判等結果,宜待金價回落後再行部署。

組合回報重回雙位數

回顧東驥模擬組合,截至2019年6月25日基金模擬組合過去一周上升1.78%,年初至今回報10.47%,自1997年成立以來至今總回報728.96%,平均年化回報為9.94%。

組合中過去一周表現較佳為貝萊德世界黃金基金,一周漲幅為8.34%,摩根中國先驅A股基金也表現不俗,錄得漲幅7.07%;組合中表現較遜僅為部分美國科技基金,但跌幅均少於1%。按世界黃金基金取得較佳的漲幅和科技基金少量跌幅而論,避險情緒或在增加中。

東驥模擬組合本周將購入佔組合約5%的路博邁新興市場債券基金─強勢貨幣基金。若聯儲局真的減息,預料新興市場債市利差收窄及債價上升,同時對沖市場的不確定性風險。組合另將購入約5%的摩根東協基金,有機會受惠於中美貿易摩擦。而現金持有比例將減少至約12.11%。

作者為香港證監會持牌人士,沒有持有上述所提及的證券。

東驥基金管理有限公司

www.pegasus.com.hk

 

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