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2019年6月27日

陳羨明 市場觀點

習特會倘大豐收 再度聚焦基本因素

G20峰會明天起將在日本大阪開幕,本次峰會備受全球資本市場關注。儘管與去年阿根廷峰會僅相隔半年時間,但國際經濟局勢和大國博弈出現較大改變。因此,從某種意義來看,今次峰會傳遞的訊息將顯得更為重要。

今年以來,國際經濟發生的變化包括以下兩點。

1.全球經濟增長乏力,引發全球央行紛紛減息。踏入2019年,隨着全球經濟增速放緩,全球央行開始進入寬鬆模式。目前,除英國央行在鋪墊加息外,全球主要央行多數已減息或正在鋪墊減息。5月後,先後減息的國家包括馬來西亞、菲律賓、紐西蘭、澳洲和印度。目前市場對美國聯儲局今年開始減息幾乎沒有分歧,分歧在於何時減、降幾次。

全球經濟新變化

2.美國在全球更大範圍內挑起貿易衝突,其經濟已更加確定地即將進入衰退周期,聯儲局傳遞的基調比他們原先預期的更加鴿派,最早可能在7月採取減息措施。

最近聯儲局儲貨幣政策的快速轉變,主要有3個原因。

1.貿易衝突升級對美國經濟的影響,這是聯儲局轉變貨幣政策立場的重要因素。根據國際貨幣基金組織的研究,中美貿易衝突如果持續升級,最差的狀況是拉低美國經濟增長1%,相當於目前約3%的美國經濟增速的三分之一。

2.通脹預期下行。儘管美國聯儲局主席鮑威爾強調通脹目標仍為2%,且當前通脹僅僅略低於目標水平,但近期對通脹預期卻大幅下行,甚至下破今年初的最低值。

3.中國經濟的宏觀槓桿率於第一季顯著回升,中國經濟第一季強勁反彈,但第二季則再次回檔。

隨着全球主要經濟體的央行先後跟隨歐美轉向寬鬆,此前中國人民銀行在穩增長與防風險之間艱難的平衡將有所緩和,未來一段時間,人行貨幣政策的自主可控性將有所增強。中國政府最近發布新規,提出「允許將專項債券作為符合條件的重大項目資本金」,本質上毫無疑問是「加槓桿」。

全球經濟進入衰退周期,這些新變化已反映在資本市場上,引發風險資產被拋售,價格下跌,而避險資產則價格上漲,是全球債市和黃金最近大漲的一個重要原因。

股市方面,經濟周期變化及貿易衝突對中國股市的計價顯得更為充分,現正開始更為敏感地計價入美國股市中。據這些新情況,美國在中美貿易問題的博弈中,勢頭較去年明顯削弱。基於以上的新變化,料今次峰會兩國會談未能達成任何共識的概率極少。

不過,6月18日中美兩國領導人的電話通話,對於市場來說,是全球金融市場的重大宏觀利好,這種超預期的重大利好,帶動了全球較為廣泛的資產估值上行,引致隨後全球風險資產從股市到商品再到滙率,均錄得了可觀的大漲行情。離岸人民幣滙率迅速升值超400點,從6.94附近快速拉升至6.9附近。A股非金融板塊一周漲幅超過10%。

兩國領導人通話後,市場已把此種利好預期計入了資產價格中,兩國會面如沒有超預期的成果,未來資產價格的走勢,包括中國股市,將更多受經濟基本面和政策面的驅動。

作者為太平金控.太平証券(香港)研究部主管

 

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