2019年6月26日
2008年金融海嘯後,投資步速急劇加快,以往數年一個牛市周期(牛一至牛三)好像不再存在;更遑論現在以美國總統特朗普為首主導的政治市,每每幾日之間已經可以急速轉向,令投資者根本無所適從。
正如上周二晚特朗普與國家主席習近平的「美妙」電話,迅速令市場情緒升溫,原本普遍投資者都估計,兩人在本周G20峰會應該不會面,但特朗普就殺淡友一個措手不及,又帶來一個新的預期,股市也應聲反彈。現今股市是政治主導,我認為較佳的應市手法是買定離手或索性離場觀望,千萬不要市好看好、市淡看淡,因很容易變成兩邊不是人,影響投資回報。
海嘯後一味看淡鑄大錯
我經常強調,判斷一個基金經理表現出色與否,或是否真的確實地執行價值投資,均需要細心觀察,究竟他如何操盤,在市好、市差的時候怎樣做,以及能否做到consistent。有些人在市好就急急追貨,有些人在市差便立刻清倉,完全缺乏信念。但信念二字亦值得商榷,因為信念太強,很容易變得死牛一面頸,愈跌愈買,反之亦然。
我曾經見過不少知名的基金經理在2008年金融海嘯後堅持看淡,認為量寬QE不是特效藥,無法挽救疲弱的經濟,世界經濟將會步入漫長的衰退,因此長期維持淡倉或大量買入黃金避險。最終結果如何?相信明眼人也知道他們錯得離譜,過去10年是美股歷史上最好的時段之一,所以信念二字並不代表一切。優秀的基金經理應該要在信念與靈活之間,找到一個好的平衡點,其表現才會長期優於大市。
或者應該進一步說,信念和思考過程不應該經常作出改變,不然又很容易變得人云亦云;但是操盤技巧卻可以隨時日而提升。今年已是入行後第九個年頭,我在2010年入行時是單純的價值投資者,思考過程很單一,基本上,低市盈率便叫好的投資目標,但是慢慢發現,便宜的公司往往便宜得有原因,便宜中要找到好公司或許更難,更多情況是應該選擇一些原來比較昂貴的優秀公司,在突然大清貨或被市場賤賣時入市,這樣表現或許更好。我對價值的定義進化了,不再單一地只看P⁄E。
G20前宜略減倉套利
此外,因應市場步速加快,操盤上也要更靈活,雖然不是說十上十落,但也要令整體行軍速度加快或盡量預判市場,哪怕只是快半步,也會令整體回報和風險降低。我也很重視組合的回報與風險平衡,我不能忍受大市跌多少,組合便跌多少,我期望組合是在波動率(風險)較低的情況下取得好回報。
以上月為例,港股大跌9.4%,由於我的長倉投資組合早在4月底已經開始減輕倉位,以及特朗普在Twitter發文重提加徵關稅後再增速減倉,因此組合只是輕微下跌3%左右,保障了今年的利潤。同時,兩周前我提到,本月的股市表現應該很難再大幅變差,反而有機會先站穩,宜適時留意好友反擊機會,暫時這看法大致正確。
持有好倉的投資者不妨留意局勢變化,或許可以在G20正式開會前略為減倉,先保障利潤,畢竟習特會結局如何,無人知曉。
作者為博立聯合創辦人/中國通海證券投資組合經理
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