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2019年6月25日

習廣思 信筆攻略

央行減息非福音 慎防爆煲揸現金

港股跟全世界差不多,進入牛皮市,等待G20峰會期間「習特會」的消息。恒指昨天微升39點,成交額僅697億元。股民對「習特會」有美麗憧憬,滙市卻非如此樂觀。美滙指數連日下跌,人民幣兌美元表現更弱雞【圖1】,若然兩位巨頭會面取得很大成果, 人仔理應勁過坐火箭。

低增長高負債是禍根

美國聯儲局下月有望減息,市場早有心理準備, 為6月股市帶來刺激,但長遠而言,這是一個極差的訊息。自金融海嘯爆發以來,天量流動性使各國政府、企業以至個人債務大幅膨脹,央行進一步減息只會引來更多舉債活動。

債務高企之下,環球經濟須長期維持超低息,聯儲局之前加了8次息,已令環球經濟頂唔順。國際貨幣基金組織(IMF)指出,當債務增加到一個臨界點,反而有損經濟增長,增加經濟波動性,很多國家負債早已超標,無奈經濟仍無起色,又要再增加槓桿撐住吓。全球經濟如日本般走進債務漩渦,無法自拔,各大央行經過新一輪大放水,環球債務勢再上一層樓。經濟高負債、低增長,通脹似有若無,債務愈來愈難清還,最後只會爆煲,並非股市好友吹噓的「金髮女孩」(Goldilocks)。

當央行都為通脹未達標而煩腦之際,宏觀研究機構GaveKal創辦人Charles Gave發表報告力排眾議,認為金價表現可能預示通脹將回歸。按照金價與10年期美債價比率走勢,過往半世紀的數據顯示,該比率升越5年平均線後,核心通脹將回升或穩定下來,6月18日,該比率升破此平均線。利率偏低,後果可以好嚴重。

Charles Gave舉了一個例子,當年美國總統詹森(Lyndon B. Johnson)很想壓低利率,於是邀請時任聯儲局主席馬丁(William McChesney Martin)在其得州的牧場相聚,席間曉以大義,逼聯儲局減息。最終詹森如願以償,惟其後10年美股經歷了兩次熊市。Charles Gave建議投資組合應沽出美債換入黃金,減持股票揸多些現金。

有通脹,對高負債的債仔可能是喜訊,因為通脹會逐步蠶食負債,可是若高通脹伴隨經濟差,演變成滯脹,央行都唔知顧得邊樣好。

講開現金,金融海嘯之後,環球長期低息,香江水浸,揸現金被嗤之以鼻,一年的利息都唔夠買一個菠蘿包。不過,時移世易,連大行滙豐都出來以息吸存款,全面調高3個月至12個月的港元新資金存款利率,存3個月都有近兩厘息,相信其他中小銀行對存款更渴求,息率會更加吸引,現金再發揮作為一種資產類別的功能,唔使去博高息股,領展(00823)的股息率跌到只有2.8厘,倒不如存定期唔使承受股市波動。

當大銀行都要以息吸引存款,錢莊的資金成本普遍上揚,調升樓按息率是遲早的事,一個月銀行拆息一直在2厘樓上徘徊,H按的封頂息率一般在2.3厘至2.4厘之間,樓按的利錢愈來愈薄,唔調高樓按息,錢莊變成做善堂,冇乜可能。所以,此時置業記得要預鬆啲,計埋銀行會加息這項因素。

美股盈利料下季見底

標指上周創收市新高,道指上周五亦曾在盤中創新高,但倒跌收場。環球股市都在等待美股指數創新高帶動其他市場。然而,美股有點臨陣腳軟,減息和中美重開談判,是否足以刺激美股衝破天花頂呢?

股市投資者最重視企業盈利表現,根據FactSet統計各大券商對標指成分股的盈利預測,第二季及第三季均會錄得倒退,第二季跌2.6%,第三季跌0.3%。從【圖2】可見,第三季盈利預測持續下調了幾個月,6月7日的預測還有0.2%增長,但兩周後已跌至倒退0.3%。各個板塊之中,預料第三季盈利跌得最犀利的是資訊科技及能源板塊,估計盈利分別倒退9%及13%,其他板塊的盈利增長預測亦只有低單位數。

那麼美股何以這麼牛呢?市場可能估緊明年會大幅反彈。根據FactSet的數據顯示,券商預料第三季已是盈利的底部,第四季將恢復增長,達6.7%,明年首季更可望增長10.3%,惟相對於17.7倍的市盈率,標指不算便宜,要破頂,須待政經因素有更大突破,單是習特再會,重啟談判,可能唔夠力,就算破頂,亦未必行得太遠。

 

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