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2019年6月22日

姚穎謙 上善若水

Caterpillar革新有望前景佳

雖然重型機械領導者Caterpillar股價波幅較大,啤打系數(Beta)現時靠近1.5(共變異數covariance較巿場值高50%)而引人詬病,但時勢造英雄是投資股票有趣之處。6月17日《金融時報》(Financial Times)報道美國最大的政治游說團體之一美國商會(US Chamber of Commerce),敦促美國總統特朗普(Donald Trump)盡快結束對華貿易戰,認為計劃中加徵餘下3000億美元中國進口關稅將大大加深對美國消費者、工人和企業造成的損失(dramatically expand the harm already done to US consumers, workers and companies),其措詞強硬,加上中國國家主席習近平與特朗普同意在下周日本大阪舉行的G20峰會上會晤,刺激港股恒指回暖並連升多個交易日,累計逾千點。同時,對處於糾紛漩渦中的Caterpillar助益顯然。在管理層變更後,Caterpillar業績明顯改善,成為研究該股之吉時。

Caterpillar在1925年成立於美國加州,最初是在農業發達的加州做蒸氣拖拉機起家,經過潛心研究,以及從對手購得重要專利後,Caterpillar做出可以在柔軟土壤之上不會陷入土中的拖拉機(加州土壤肥沃但黏稠,令歷史上其農業機械化比率低下),透過運輸帶讓機械前進,蠕動模式恍似毛蟲,因而被暱稱Caterpillar(英文毛蟲之意)。

除了拖拉機外,現時推土機、卡車、多段式動臂拆除機、引擎和渦輪都是它的主要產品,又因為農業和軍事的共通點(馬力大、能在難行的泥路上行走),公司在1952年又創建了子公司Caterpillar Defence Products,以英格蘭西部Shrewsbury,什羅普郡(Shropshire)為基地,製造裝甲推土機、軍用工程車輛、坦克運輸車等(其實早在一戰時期(1914-1918),Caterpillar前身Holt Manufacturing Company就提供拖拉機予盟軍來搭運高射炮,為同盟國在歐洲戰場効力,觀乎當時對戰雙方還在使用百萬計的馬、騾、公牛與駱駝來載重,Caterpillar的技術冠絕全球,當時成為能提供泥路運輸的少有動力。

加快改善盈利進度

現時,Caterpillar僱員101500人,本國營收佔總額只稍高於一半。集團的收入以建築、能源與交通為主,規模雖然龐大,但消費者對其品牌認識卻多從鞋履上得來(1994年它與Wolverine World Wide訂立合作協議,由後者獨家製造、巿場推廣和銷售Caterpillar品牌的衣服鞋履)。Caterpillar多年來都只做國內生意,直至1999年在俄羅斯聖彼得堡(St. Petersburg)附近Tosno建廠,才正式開始進入國際化年代。

雖然是百年老店,但公司一直銳意在產品創新上領先,改善盈利的進度則在兩年前易帥後有所加快。行政總裁Jim Umpleby於2017年1月上任,在6個月後的2017年7月即透過企業策略(enterprise strategy)宣講了公司的遠景。

2017年企業策略包括增加服務收入比重,至2026年加倍至280億美元,方法是利用數碼應用、數據平台把機械連結,它有財力和決心做好投資和數據採集,有工程師作預測分析(predictive analytics,即利用電算技術以大量資料推測行動的研究),在行內可謂只此一家。零部件配送網絡的優化、經銷網絡的強化、Cat financial融資服務的交叉銷售和機械數碼化(digital enablers),都是有望擴展服務收入的有效招數。據Umpleby上月投資者會議資料,Caterpillar環球擁有193國家、2000個分支、168間經銷商的巨大網絡,在交叉銷售、獲取數據和數碼化機遇上有領先同儕的客觀條件。

該企業策略令人振奮,是因為短期內的績效顯著,比如跨國礦產及資源集團力拓(Rio Tinto)的西澳洲Koodaideri項目,選擇了CAT為它的自動化組合供應商(autonomous package provider)。考慮到項目所需要的20輛全自動化卡車和4個自動探井,涉及資金高達120億美元,Rio Tinto放棄合作已久、在日本重化工業器材製造公司中排名第一、世界排名第二名的Komatsu於不顧,反而選用Caterpillar,是後者的一大勝利,以及對Caterpillar科研實力和售後服務的肯定。

又例如新產品hybrid electric混合動力推土機D6和D6XE,可以帶來高達20%和35%的能源效能改善,D6XE更是世界首部高性能電動推土機,它的動力系統完全模組化,令內部組件易於被檢視與調整,電動摩打也可以應用於任何地面速度運行。如此一來,Caterpillar專注於本身強項,日新又新,過去兩年已投放35億美元於研發(這是極高比例;本年預測淨利才不過64億美元),使它足以擺脫工程機械商品化的陰霾(以中國三一重裝為首的競爭對手,對Caterpillar的重機產品近年威脅甚大)。

股息率3.4%續有增長

談到財務紀律方面,2018年的經調整利潤率16%已是歷史新高,公司目標是在2010年至2016年基準上再多3至6%,並且在未來四年每年加息不少於高單位數百分比(high single-digit %),最新一季的股息每股按年增兩成,是對自身業績理想的信心之舉。如Barron's所期望,人們可以見到Caterpillar成為一間像Deere(DE)、Parker-Hannifin ( PH)、Illinois Tool Works(ITW)等因產品結構調整而股票錄得明顯升幅(Parker-Hannifin自2016年初至今升七成,它在2015年初換CEO),Caterpillar的未來股價令人甚有憧憬。

環球政治不明朗,最新是盛傳特朗普對伊朗密謀開戰,以報復美國無人機於20日在霍爾木茲海峽(Strait of Hormuz)被擊落,Caterpillar收息最實際,由於5月大跌13%使它成為紅利貴族(dividend aristocrat,至少連續二十五年增加每股紅利),現時股息率3.4%,又有長遠增長的趨勢,讓Caterpillar頗為適合我們日漸年老的投資人、財源豐厚的本欄銀髮族讀者們。最近業績有何啟示?請看下回分解。

CFA、FCPA、財務總監,專頁:facebook.com/yiuwinghim

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