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2019年6月15日

林冠良 理財方略

孳息倒掛測減息 股債配置考功夫

去年,一眾經濟分析都說今年美國會加息,盤算是加息兩次還是3次,世事瞬息萬變,半年不到,由加息的預期變成了減息的估計,香港股市也受刺激,在本星期初一度急升。有說是因為美國的經濟與就業數據不佳,和暫停向墨西哥加徵關稅的決定,令市場預期減息機會增加。另一項重要因素是出現債券孳息率倒掛現象,筆者上月的文章談及債券在強積金和投資上的重要性,而債券孳息率往往被看作經濟指標之一,影響政府政策和投資者的策略。

宏觀經濟學中有貨幣政策(Monetary Policy)和財政政策(Fiscal policy)。貨幣政策運用控制貨幣供應量影響經濟活動,主要方法是調節利率、調節銀行保證金、公開市場操作和貼現政策等,例如加息防止通貨膨脹。財政政策是控制政府開支,例如增加基礎建設、修橋建路等等以刺激經濟。然而這些理論都是上世紀三十年代的產物。

美掀貿戰自損經濟

在2008年金融海嘯中,美國和隨後的歐洲及日本以量化寬鬆和超低利率環境,解決環球金融危機。可是與上世紀三十年代不同,現在資金和資訊的流動方便,加上環球供應鏈分工,令傳統宏觀經濟學使用的方法未能有效發揮作用,卻不斷推高股市和樓價,本來略有成效,偏偏美國對中國打貿易戰,自損漸有起色的經濟。最近美國在耐用品訂單、非農業就業數據、個人消費等方面都顯得疲弱。

另一個觸發減息的因素應該是孳息率倒掛。一般來說,年期愈長的債務投資者收取的利息會愈高,年期較短的債券孳息率應較年期長為低。如果情況相反,即是長債(通常是10年)孳息率低於短債(1年、3個月或1個月),則經濟衰退風險大增。

有「朗旋風」之稱的財務學教授朗咸平則用10年期和1年期的孳息差距作分析,由1976年到現在曾經有4次倒掛,隨之而來是美國國內生產總值負增長,即經濟衰退出現。第五次孳息率倒掛正在上月出現,所以,聯儲局減息事在必行。雖然不同的經濟分析師或財務學者對孳息率倒掛的預測有不同見解,但以現時市場預計,聯儲局在7月底減息的機會率達到80%。

至於強積金中所有類別的基金的3年、5年年度化回報中,最高的5隻以至10隻仍是股票基金,但1年回報的首5隻則有兩隻是債券基金,分別是宏利香港債券基金(6.29%)和富達香港債券基金(6.08%),相比起1年回報首位的萬全美國股票基金(7.17%)和第二位的宏利健康護理基金(6.44%)差距不是很大,反映債券基金在股市波幅大的時候能提供穩定回報。

債券基金回報穩定

然而新一浪減息會否把資金引流至股市,或再一次推高商品或物業價格,則言之尚早,因為企業仍擔心中美貿易戰進一步發展,減慢或減少了投資。明確的是,貿易戰針對的已不是貿易逆差問題,而是兩大強國較量的長期爭鬥。還有的變數是美國對世界各地例如伊朗所挑起的紛爭如何演變,這情況下,強積金成員怎麼分配投資在股票、債券和貨幣基金,則視乎供款人年歲和可接受風險程度,和這些國際形勢日後的轉變而決定。

作者為特許財富管理師,曾任香港財務策劃人員總工會理事長。他為《信報》/信網撰文,分享對退休準備的見解。

 

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