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2019年6月15日

高占 前瞻致勝

人造肉第一股已炒過龍

正所謂「物以罕為貴」,全球首隻人造肉股份Beyond Meat(BYND)上周五(7日)單日急飆近四成,本周一(10日)再揚兩成,每股曾高見186.43美元,較招股價25美元勁升7.5倍,短短上市一個多月便完成別人需要幾年甚至更長時間才有的升幅。

市場着眼營收數據飆

Beyond Meat至今的表現有點像大麻股TLRY,不過後者可謂「癲中之最」,上市兩個月內股價一度升至招股價16.6倍,由17美元漲至300美元(現時已回落至40美元以下),將之形容為泡沫相信沒有人會反對,而泡沫之所以不斷重演,是因為一浪比一浪高與低處未算低的走勢令人難以掌握,很多人就是逃不過由最初懷疑不敢冒進,到眼見股價飛升後不想再錯過機會而決定搭上尾班車的過程。

雖然Beyond Meat今年首季淨虧損達660萬美元,較去年同期的570萬有所擴大,但市場的着眼點在於營收增長,只要保持可觀升幅,業績就可望轉虧為盈。公司首季淨營收達4020萬美元,按年急漲215%,這個增長幅度遠高於分析師和早前公司本身作出的預測水平。

除了人造肉的爆炸性增長概念外,挾淡倉也是推動股價勁升的另一個因素。大量賣空的投資者「投降」回補股份令股價更為熾熱,香櫞研究(Citron Research)早前曾發表報告,直指Beyond Meat是「最愚蠢」的交易,現時的估值水平「相當荒謬」,無論從哪一個角度看,估值都已經失控,股價肯定會翻車,只是時間問題。

談到估值,針對這些沒有盈利但受市場追棒的股票,筆者建議,大家可以參考市銷率(Price to Sales Ratio)。Beyond Meat估計今年的銷售額會達到2.1億美元,以上周五收市80.84億美元市值計算,市銷率達38.5倍;若假設全年銷售額為2.5億美元,市銷率則達32.3倍。

超前反映未來5年增長

參考2000年科技泡沫爆破前夕,相關股份的市銷率正正處於30倍以上水平,歷史不會簡單的重複,經驗卻值得借鑑。讓我們再用另一個角度去看,Beyond Meat管理層預期,公司營收將於5年後升至接近10億美元,即現時的5倍。假設這將成為事實,以上周五每股收市價138.65美元及市值80.84億美元計算,市銷率仍達8倍。以香港增長股王維他奶(00345)上周四的收市價計算,其市銷率達7.15倍。讓我們保守地假設維他奶股價合理,換句話說,Beyond Meat現股價水平已是5年後的合理價,代表現水平已超前反映未來5年的增長。

不要忘記,以上還未考慮到未來競爭者加入的影響,難怪有外國評論員為Beyond Meat改了一個花名,叫Beyond Ridiculous,以形容其估值的昂貴程度。筆者慨嘆自己亦錯過了這次機會,但現階段並無打算買入或沽空。

利益申報:筆者持有維他奶,並無持有Beyond Meat。

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