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2019年6月13日

陸庭龍 龍觀脈象

減息放水 威力恐摧

連日來環球股市出現反彈,投資者熱烈議論的不再是中美貿易談判在月底是否有重啟的機會,而是什麼板塊的反彈力度最強,買入哪隻股票來「撈底」的勝算最高。似乎大家認為,股市早前在中美貿易談判和經濟步入衰退衝擊下的跌市,已差不多觸底了。

股市的底氣來自美國聯儲局愈來愈傾向減息的態度,早前聯儲局主席鮑威爾的言論,令市場覺得今年內減息的機會頗高。根據利率期貨市場的合約價格顯示,估計最快在7月底的聯儲局議息會議便會減息,接着在12月前再減息的機會率達90%。假使聯儲局真的距離2018年12月調高息率後不足一年便180度轉變,由加息變為減息,金融資產如股票、債券甚至房地產的反應是最直接。美國股市三大指數連日趨升,領漲的板塊仍是金融和科技龍頭股。

內地A股及恒生指數的升幅開始出現分歧,A股受惠於貨幣和財政政策支持,如資本市場、電動車板塊、汽車股、券商股和白酒股,都出現很大的漲幅。反觀恒生指數整體升幅跟不上美國和內地,處於夾心階層,短期的表現相信也不會太突出。

特朗普言行致升跌無常

整體而言,環球股市的升勢依舊是貨幣政策所推動,經濟衰退的風險增加,為了救市和刺激經濟增長,央行的招數還是減息、放水。聯邦基金利率現時所處的水平只是2.25厘,較歷史低位0.25厘,高2厘,但相比美息處於正常時期內的5厘或6厘,仍然偏低。在這樣低的利率水平,減息威力有多大呢?況且其債務總額令美國不能跟隨歐洲和日本央行的做法,把利率壓至零或負水平。

除了寬鬆的貨幣政策外,環球金融資產價格的升跌還視乎美國總統特朗普的Twitter帖文,他的一言一行都成為升市或跌市的原因。對於投資市場來說,這並不是良好的現象。因為特朗普言行的隨機性太大,難以捉摸。他最近在帖文說,如果中國國家主席習近平在月底的G20峰會不與他碰面談判,美國會即時對仍未列入關稅清單的商品加徵額外關稅,令不少人對月底中美談判重啟期望打了折扣。

美國10年期的國庫券孳息率在2.1厘前掉頭回升,反映美國聯儲局的貨幣政策只是調低資金成本,不是擴大買債規模,市場內的流動性不會增加,這是值得投資者考慮的,大家要想想升市背後真實的情況。香港同業拆放市場在6月底前的資金需求增加,推動短期利率上升,令融資的成本不跌反升,與美息背道而馳。

無論是資金流向和股市行情,水面和水底的情況是不一樣的。

作者為恒生銀行私人銀行及信託服務主管。他曾任職多家國際銀行。他為《信報》/信網撰文,分享市場觀點。

 

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