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2019年6月8日

陸永 財經coffee

低息低回報新常態

近期熱話相信離不開貿易戰及減息。貿易戰方面,其實筆者之前已經講過自己的觀點,貿易戰總有一天會完結,但要搞多久就很難說,中美之間針鋒相對在所難免,最終情況將如史托迪的俘虜困局(The Stockdale Paradox)一樣,市場裏最後活下來的人要對最終結局樂觀,但短期來說須接受殘酷現實,即愈來愈多的痛苦將會到來。

另一個熱門題目就是減息。美國國債孳息率跌至低點,之前已經有投行指美國今年有機會減息一至兩次,聯儲局主席鮑威爾早前也提及中美貿易談判等議題,他稱當局會採取適當行動維持經濟增長、確保就業市場強勁和通脹接近目標水平;市場解讀是聯儲局不排除減息的可能性。

鮑威爾「中立」成疑

美國聯儲局理事會由7名委員組成,他們均由美國總統提名、經參議院批准,聯準委員在任期屆滿前會自動辭職,並再由總統提名、參院批准以獲得連任。今時今日,總統是特朗普,而參議院又是共和黨的,從一名打工仔的角度看,試問應該「中立」的鮑威爾有反抗的理由嗎?

今次減息事件最神奇的應是美國對沖基金經理德魯肯米勒(Stanley Druckenmiller),想當年他有份幫助索羅斯「狙擊」英鎊,亦指出聯儲局18個月內有機會減息至「零」,但前設是經濟疲弱。

未來息率走勢何去何從?加息周期似乎已經完結,而樓價走勢亦不像預期般下跌,香港樓與其他資產不同的地方在於槓桿,除咗物業之外,對一般市民來說,基本上找不到資產可以做咁高槓桿,同埋利率可以這麼低,所以如果今次美國又嚟一次減息的話,似乎樓價回落的難度又提高了。

今次減息可能預視未來低息、低回報將成常態,發展中國家的人口結構中可分為千禧一代及嬰兒潮,人口老化下,千禧一代開始接近三字頭,嬰兒潮人口則進入退休年期,兩者追求的都是穩定投資。錢往哪裏流,需求便往哪裏去,穩定的投資回報自然慢慢減少。以前息口很高,投資穩定的國債爭取高息不成問題,但今天穩定國債高息不再,利率可能變零;而國債息口是其他資產回報的起點,國債息低,投資預期回報也會下降,投資者未來似乎要忍受一下低回報的新常態了。

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