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2019年6月6日

徐意 隨筆Fund享

必需消費板塊波動性低

美債孳息曲線倒掛,引起市場對經濟衰退的擔憂,儘管債息倒掛作為預示衰退的指標,其準確性仍議論紛紛,但全球經濟前景確實難以樂觀。在投資策略應偏向防守性的前提下,本欄繼上文探討健康護理行業後,今次將探討必需消費行業,其產品需求穩定性及股份啤打系數低,切合防守性投資條件。

必需消費主要包括食品飲料、家庭及個人護理(HPC)及相關零售店等,可口可樂、雀巢、寶潔及沃爾瑪都是這個行業的佼佼者,歐萊雅及雅詩蘭黛等化妝品龍頭亦在此列。

歐市場表現突出

儘管市場氣氛轉變,必需消費板塊表現相對穩定,以標普500指數計,必需消費類成分股於5月份整體跌4%,跌幅低於非必需消費的8%以及標普500的7%,三個月累積升2%同樣跑贏後兩者。行業在歐洲市場的表現更為突出,在泛歐Stoxx 600指數中的食品飲料類成分股,今年以來整體升21%,HPC類成分股整體升15%,均顯著跑贏大市。

必需消費板塊表現偏穩,除了投資市場氣氛轉差,吸引資金流入防守性較佳的行業,該板塊今年首季營運表現也交出功課。德銀指出,美國必需消費板塊今年首季毛利率,為五個季度以來首次符合市場預期,這主要得益於產品價格因素支持內部增長,此前四個季度均未符期望;雖然經營溢利因為增加投資而按年倒退,仍優於市場預期。

跌市損手程度減

歐洲必需消費方面,摩根大通指該板塊今年首季銷售收入上升3.4%,好過預期,估計下半年銷售收入及邊際利潤增長加快,全年銷售收入料增3.5%至4%,優於去年的3%至3.5%增幅。

雖然如此,全球消費數據近期轉弱,美國零售銷售由3月份增長1.7%,至4月份轉跌0.2%;中國4月份內地社會消費品零售總額按年增長7.2%,增幅低於3月份的8.7%,也遜於市場預期;英國5月份總體零售銷售按年跌2.7%,其中食品銷售更錄得2016年6月以來首降。

在消費轉弱的環境下,必需消費行業也難免受到影響,而且轉弱趨勢擴散至全球,即使擁有跨國收入及可分散地域風險的大型企業,亦將面臨挑戰。

必需消費板塊的優勢畢竟在於其低波動性,以美國相關板塊為例,過去五年的啤打系數約0.66 (即假如大市跌10%,板塊回報則跌6.6%,反之亦然),而非必需消費的啤打系數略高於1。在極端惡劣市況如2008年的金融海嘯,這種低波動性有助減輕跌市受創。標普500指數2008年下跌38%,當中必需消費板塊的18%跌幅明顯較輕。在2009年的反彈市,必需消費板塊回升速度不及大市,但兩年合計,必需消費板塊僅跌8%,遠小於標普500兩年累跌24%。

如果投資者擔心經濟衰退重臨,必需消費類股票應是穩陣之選,投資相關基金可進一步分散風險。不過市面上以該行業為主力的基金甚為有限,其中以摩根士丹利環球品牌基金為例,截至4月底,必需消費行業佔該基金組合約39%比重,資訊科技及醫療保健分別佔約29%及17%。

該基金只有28隻持股,較重倉的持股例如利潔時、微軟、聯合利華及Visa等,都屬國際上的行業龍頭。基金組合的三年Beta值為0.76,五年平均年回報為9.8%。

 

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