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2019年6月4日

盧斯 個股策略

國策支持本土奶粉 H&H趁弱收集

發改委日前印發扶持國產嬰幼兒配方奶粉方案,將嚴禁進口大包裝嬰幼兒配方奶粉到境內分裝,亦嚴禁進口未取得註冊的嬰幼兒配方奶粉,意味國內品牌奶粉有望減少競爭,相關A股因而錄得不俗升幅。本港上市的健合國際(H&H)(01112)是以上政策的受惠者之一。

H&H國際今年首三個月收益按年增加2.4%,至21.74億元(人民幣.下同),當中,嬰幼兒營養及護理用品的收益按年增長4.1%,成人營養及護理用品的收益則按年減少1.2%。

集團去年純利8.1億元,跌1.7%,年內總收入101.3億元,較上年同期有25.2%的增長,期內嬰幼兒營養及護理用品,以及成人營養和護理用品,分別佔總收入約58.1%及41.9%。年內經調整可比EBITDA為24.8億元,增加10.5%,經調整可比純利13.2億元,增9.5%。

集團在去年中國新奶粉註冊規定出台後推出新嬰幼兒配方奶粉系列,該年度亦為國內嬰幼兒配方奶粉市場關鍵的一年。為了遵守新註冊規定,集團成功於2018年初為其Biostime及Healthy Times品牌下的全新嬰幼兒配方奶粉系列註冊,並推出升級配方和新包裝,順利完成嬰幼兒配方奶粉系列新舊產品之間的過渡。

另一重要事件是完成轉移Swisse的全球分銷權,集團在2018年完成香港、新加坡、意大利、荷蘭及英國等餘下市場的過渡。順利過渡後,集團投資該等市場,並在當地錄得強勁增長,為新市場及新興市場進一步擴張Swisse品牌奠定基礎。

去年嬰幼兒營養及護理用品業務包括嬰幼兒配方奶粉、益生菌及嬰幼兒護理用品,收入增加25.8%,達58.88億元。嬰幼兒配方奶粉業務去年增長21.3%,旗下Biostime及Healthy Times品牌嬰幼兒配方奶粉銷售額分別升18.9%及171.8%。

花旗發表研究報告指H&H國際首季銷售按年升2%,當中成人營養及護理業務跌1%,嬰兒營養及護理業務升4%,均符合該行預期。雖然首季銷售增長疲弱,但管理層預期第二季表現將較佳,並維持全年銷售增長目標不變,成人營養及護理業務(以澳元計)目標升20至25%,嬰兒營養及護理業務目標升15至20%。

管理層維持成人及嬰兒營養護理業務EBITDA利潤率目標分別為27%至28%以及約20%。該行重申H&H國際「買入」評級,目標價56.2元。

里昂目標睇70元

里昂發表報告認為,H&H國際去年業績符預期,但市場卻感失望,里昂看好公司增加廣告及推廣開支,於嬰幼兒營養品行業競爭加劇的環境下,是有遠見的措施。建議投資者應從長線角度看待公司,明白其業務性質及潛力,以及管理層強勁的創業精神,遠勝過只着眼財務數字。

該行上調公司今明兩年銷售預測介乎1%至3%,並調升核心EBITDA各約1%;意味2019至2020年間,銷售年均複合增長料達17%,核心盈利年均複合增長25%,均為里昂所覆蓋內地消費品公司中表現最佳。該行又稱,估計H&H國際2019年度於經營槓桿下,盈利將再度轉強,重申評級買入,為內地消費行業首選,目標價70元。

H&H現價44.25元,距兩家大行目標價都有大段距離,如炒行業政策,該股上行空間不俗,趁股價未升可先行收集。

 

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