2019年5月25日
最近有美國聯儲局官員指出,美國中產階級家庭財富仍未從2008年經濟危機中完全回復,警告收入不平等拖慢美國經濟增長步伐,同時對經濟有重大影響的消費開支,會隨着未來可能上漲的物價而減少。筆者認為,如果全球貿易戰愈演愈烈,未來單單減息未必能對經濟以至股市帶來太大幫助,政策制定者必須同時使用更直接的財政與貨幣政策組合,以產生足夠的刺激作用。
橋水創辦人達里奧(Ray Dalio)於月初發表名為It's Time to Look More Carefully at Monetary Policy 3(MP3)and Modern Monetary Theory (MMT)
一文,想一覽未來各國政府救市軍火庫裏面的各種武器的話,實在不容錯過。
通脹升溫增推行難度
在可見的將來, 透過傳統減息的貨幣政策(Monetary Policy 1, MP1)幅度及作用有限,而透過量寬,即央行製造貨幣再買入金融資產(MP2)成效亦不會顯著,因為債券孳息已處於非常低的水平,而把目標對象直接鎖定在消費者,採取混合財政與貨幣政策的組合(MP3),將是大勢所趨。
MP3可以單單針對公營部門或私營部門,或同時針對兩者,各項政策亦有分為最直接以至最不直接,筆者相信以最直接的方式可為市場帶來最大提振,有些「激進」措施在三十年代美國大蕭條期間曾經使用過,因此央行很有可能對它們作出評估,並在適當時候再拿出來使用。
先談公營部門的MP3。(1)2008年金融海嘯後,各國央行推行QE購買國債,是一種最不直接的方式;(2)再進一步的是央行放貸予國有化銀行、私營或半私營企業,以支持政府大型的刺激計劃(如2008年中國政府推出規模達4萬億元人民幣的政策);(3)更直接的是央行推行QE購買國債,但當國債到期時,央行不需要政府償還本金,或央行承諾永久續期;(4)最直接的是央行直接造錢然後交給政府,政府根本不用發債。
10年前,聯儲局推出QE1時受到很多經濟學家的反對,擔心大量造錢會令通脹失控,但正如達里奧所言,只要央行新造的錢相當於市場上貨幣與信貸下降的金額,就不會令通脹升溫。
以上的MP3都是把債務貨幣化的手段,要做到恰到好處,就要靠政策制定者的功力,以及政策推行的速度,如果通脹顯著升溫,推行MP3的難度就會大大提高,下周再續。
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