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2019年5月23日

謝楝銘 市場觀點

人幣有力保7 後市還看兩因素

受中美貿易戰惡化影響,離岸人民幣一度觸及6.95,在岸人民幣更跌穿6.9關口。自5月以來,人民幣兌美元已貶值逾2.5%。此輪人民幣貶值有兩個特徵,包括突發逆轉性以及速度快。筆者記得4月底時,市場還在討論人民幣升值至6.6的可能性,但特朗普5月初發出推文後,人民幣命運大逆轉,不到兩個星期,已從6.7轉弱至6.9。

相對於過去幾輪快速貶值,此次在岸市場卻異常冷靜和沉穩,這不僅體現在滙率市場,股票和債券市場雖有波動,也沒有亂了方寸。或許這與市場已適應貿易戰及特朗普的多變有關。此次驅動人民幣貶值的,並不是基本面惡化,而更多是貿易戰引起的預期變化。

雖然市場更為沉穩,但這並不影響「保7」的聲音重新回到市場。畢竟自2015年「811」滙改以來,兩次在基本面惡化以及資本外流壓力增加情況下,仍然能成功「保7」,讓7已漸漸成為一種信仰。此次在基本面尚好、資本流動也算均衡的情況下,似乎更有理由守住7。

政策組合管理預期

筆者認為,人行有能力再次保7。雖然人行已明確表示退出直接干預,即類似2015年通過消耗外滙儲備死守滙率的方式不太可能再發生,但正如人行副行長潘功勝近期指出,「中國政策工具箱裏有足夠多的工具,如有必要將使用逆周期措施來對沖外滙市場的波動性。」

過去幾個交易日,種種跡象顯示人行或已通過間接的方式,來控制人民幣的波動性,其中在岸市場最明顯的就是人民幣的中間價。過去3個交易日美元兌人民幣持續在6.9上方交易,但人民幣中間價連續3個交易日牢牢壓在6.9下方約8至12個基點,偏離市場和筆者的報價模型,似乎對市場發出較為明顯的訊號。

此外,離岸市場上,在今年按計劃發行了兩筆央行票據之後,人行突然宣布繼續在離岸發行人民幣央票,讓市場回想起人行之前通過收縮離岸市場人民幣流動性,以提高人民幣沽空成本,打壓人民幣空頭的做法。總體來看,在岸通過中間價,離岸通過流動性管理這個政策組合,並不讓市場陌生。此舉有助於管理預期,減緩人民幣的貶值幅度。

死守7算非妙法

雖然筆者相信央行有能力和工具保7,但在貿易戰重燃,未來不確定因素加大的情況下,死守7或許不是一個最佳的方案。如果美國繼續對中國經濟作出極限施壓,滙率、貨幣政策和財政政策將是3個重要疏壓的閥門。

未來人民幣走勢將很可能取決於兩個因素,包括貿易談判的進展及美元走勢。如果特朗普政府願意妥協,市場重新看到貿易協議的希望,在美元不大幅升值的情況下,保7或許壓根就不是一回事,甚至不排除人民幣重新升值。畢竟目前中國人行貨幣政策回歸中性,以及中國金融市場繼續開放所帶來的潛在資本流入,都將形成對人民幣的支持。反之,若貿易協議希望破滅疊加美元大漲,人民幣兌美元和一籃子貨幣則可能進一步貶值。

筆者認為,人民幣指數有可能重新回落至去年低位92,基於目前的價格,人民幣指數92所對應的美元兌人民幣大致在7.03。在美元升值的背景下,就算人民幣最終破7,人行依然有足夠的逆周期因素來減緩人民幣貶值幅度,從而將人民幣穩定在7至7.1之間,防止出現恐慌性貶值的情況。

謝楝銘  華僑銀行經濟師

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