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2019年5月13日

畢老林 投資者日記

從「美麗傳承」季內八捷想到投資錯價

5月12日,周日。本報「經綸集」欄主林文越上星期五借馬論股,在實至名歸的馬王「美麗傳承」與公眾心目中的至愛「巴基之星」兩匹名駒之間作了對比,還多番問及讀者喜歡「巴基之星」抑或「美麗傳承」多一點?

不是所有投資者都熱愛賽馬,但「美麗傳承」和「巴基之星」可謂無人不識,前者季內八捷固然不費吹灰之力,後者的獨特個性及凌厲後勁更加深入民心,即使從不賭馬也會略知一二。

林兄提及這兩匹話題性十足的賽駒,意在說明有些股票讓持有人悶聲發大財,就像「美麗傳承」每勝皆兵不血刃;有些則大上大落充滿激情,正如「巴基之星」取勝姿態往往令人拍案叫絕,惟陣上是否願意展步也要「睇心情」,論穩定性和可靠程度,兩駒(或兩類股票)自然天差地遠。

偷雞希望幻滅

欄主的比喻既貼切又生動,但值得一提的是,從投注角度着眼,能力得到充分證明後的「美麗傳承」已毫無博彩價值,皆因對手實力跟牠相差太遠,要施以突襲難若登天,在平磅交鋒的國際一級賽,更連一絲偷雞希望亦告幻滅。撇除馬失前蹄等「天曉得」的意外,賭客如何還有從賠率中尋找「錯價」(mispricing)的空間?

在老畢看來,有「美麗傳承」在陣的賽事,最佳策略莫過於以觀賞心情看此駒單騎表演,切忌因深信馬王「冇得輸」而抱收息心態一注獨贏,皆因正如前述,馬失前蹄一類意外「天曉得」,一旦好嘅唔靈醜嘅靈,糖贏唔到反而輸間廠,咁就真係邊個都幫你唔到矣。

「美麗傳承」沒有博彩價值,惟對馬主而言,擁有此駒就如得了一部提款機,從投資角度出發,在下認為最值得討論的並非馬王累計贏了8400多萬元獎金,破盡香港賽馬史紀錄,而是幕後過去兩季部署此駒專攻千六米和千四米,哪怕被某些人質疑僅配稱「一哩王」而非全能馬王,也要確保愛駒每戰必勝;非但如此,馬主似乎亦沒有冒舟車勞頓之險安排「美麗傳承」衝出香港揚威海外的打算,一心一意出爭在港舉行的各項高獎金級際賽,證諸此駒足不出戶仍能累贏近億獎金,這個策略絕對是低風險高回報。

漏洞可供利用

說到投資和錯價,中美貿易關係回到劍拔弩張原點,股市重現大上大落「激情」,以長倉為主的投資者又要為波動增加而煩。新一期《經濟學人》的Buttonwood專欄,講的正是volatility。

文內有言,以布萊克(Fischer Black)和休斯(Myron Scholes)兩位美國學者姓氏命名的期權定價模型Black-Scholes Model,背後假設資產價格波動性「已知」(known)及「固定」(fixed),惟怎個波動法,實際上要到事後才說得準,期權炒家只能根據歷史對波動性作出他們認為最接近事實的估算。

布萊克於臨終前幾年發表過一篇以The Holes in Black Scholes為題的論文,詳列模型中可供炒家利用的漏洞。閣下如自問可以駕馭那些高深數學方程式,不妨下載原文一讀。老畢沒此能力,睇都嘥時間,但不論股市還是馬場,作為實戰者,重要的乃認清價格(賠率)大部分時間都不是你想像中那麼欠缺效率,刻意求冷仲要下重注,輸死恐怕未得嚟天光。偷雞機會若常有且人盡皆見,通街錢好快就會畀人執晒,哪裏還容你消化完論文才施施然出手。

《經人》專欄提到,《黑天鵝》一書作者塔利布(Nassim Nicholas Taleb)從價外期權(out-of-the-money options)中領悟出一些世界如何運作的潛規則,並把精髓寫進其另一部名著Antifragile。

食滿糊講時機

這令在下想起日前提及戰友老徐那個捉到鹿唔識脫角的Long Put交易。以恒指目前已深入認沽期權行使價逾千點,老徐若非急急腳平倉,這個5月頭買入時依然價外的期權,持有至今自能讓他一償食大茶飯的宿願。問題是,就像Fischer Black本人所言,資產價格波動的實際情況要到發生後才有可能得知,假設老徐在今年1至3月而非5月初Long價外Put,一張二張合約到期後只會盡變廢紙,期權金白付。

《黑天鵝》一書於雷曼爆煲觸發金融海嘯之前面世,許多人因而當塔利布神咁拜,但被動地買Put等冧市,畢竟只是另一種浪費彈藥。早前講過,像EJFQ這類炒股系統,單看一兩個指標絕不足夠,可是當市寬與強勢股指數等多項指標同時跟恒指呈現態背馳,投資者嗅到的極可能是大戶托高指數派貨的味道,只有趁波動性尚未飆升「低吸」認沽期權,炒家方能偷雞成功食鋪滿糊!

 

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