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2019年5月7日

理柏基金香港年獎2019

環球貨幣政策多變動 惠理高收益債券基金顯抗逆力

今年初以來,惠理大中華高收益債券基金(Value Partners Greater China High Yield Income Fund)錄得不俗淨流入。作為惠理集團的旗艦基金之一,其最大特色是堅持每個月派息,且一般都有8至9厘利息。

全球股債市場經過去年底的調整後,大中華高息債券價格,在現水平雖然不算是最平,但相對亞洲和美國同類型產品,仍處於一個吸引區間,值得投資者留意。

惠理大中華高收益債券基金主要投資於大中華地區內的固定及浮動利率債券,可換股債券及中國離岸債券;基金主要投資於高收益債券,而其投資組合的平均信貸評級為B級。基金獲2019年理柏香港的高息債券類別三年及五年期表現獎。

團隊善於物色價值投資

惠理基金固定收益投資首席投資總監葉浩華認為,此組合能夠提供較佳的風險調整後的回報。基金亦善於因應一些事件驅動或特殊情況,趁低吸納企業債或參與個別企業的重整債務工作,從而捕捉和取得額外投資回報,例如曾經試過在個別的事件驅動投資項目,取得超過一倍的投資回報。

葉浩華強調,買賣債券跟股票大不同,股票可以貴買貴賣,但債券在到期日後只可以收回面值和利息,所以債券買入價是決定回報的關鍵,如何能夠在跌市或負面消息出現時,把握入市趁低吸納機會,是需要很多事前準備工作和部署,這才可以取得最大的價格和利息收益。

今年初以來,惠理大中華高收益債券基金取得約7%的回報,吸引到約11億美元的資金淨流入。葉浩華表示,由於高息債期限普遍較短,對息口敏感度亦因此較低,對環球貨幣政策不穩定性有一定的抵禦能力。基金每一個入市決定都會考慮風險調整後的收益,再考慮買入價格和買入數量。未來具豐富經驗的投資團隊,會繼續不斷在大中華固定收益市場物色價值投資,尋找未被發掘或未被深入研究的優質中小企。

至於如何做好風險管理,葉浩華表示要從最基本入手,包括深入了解一間公司的業務、管理層、規模和擴張速度等因素。他指出,市場上其實有許多信貸評級不高但業務良好的企業,而評級與業務的差距主要是因為企業規模不夠大。這些企業的管理層一般都很能幹和負責任,會做好風險管理和財政管理,不會過分急速擴張,但由於本身信貸評級不高,他們發行的債券收益率亦因此較高,在權衡債務違約風險和投資回報後,有許多屬於這個領域的企業債其實是很值得買入持有。

基金以內房高收益債為主

去年開始擴大的中美貿易衝突和美國聯儲局持續調高息率影響下,環球股債和商品價格都受壓。不過,大中華高收益債券基金因為持有較多以內銷為主的中國房地產企業的高收益債券,所受到的衝擊,相比起其他基金持有非內銷行業,例如出口或製造行業的影響自然較細。

葉浩華指出,如果買亞洲債券,一定會買中國債,如果買中國債的話,一定會買中國房地產債,因為房地產債佔亞洲高收益債市超過一半的總發行量。

面對今年中國經濟表現,葉浩華並不感到太過悲觀,原因是中國政府有很多支持經濟措施出台,包括大規模減稅,加大信貸支持實體經濟,改善市場資金流動性,這都有利經濟溫和而穩定的增長。

葉浩華相信今年內地經濟增長會一如所料的減速,不過即使中美全面爆發貿易戰,經濟增長相信仍會維持在4%至4.5%的增長區間。

葉浩華仍然看好中國房地產這個支柱板塊,原因是中產階級的收入增加,市場存在很大的需求,而在政府大力推動城市化下,庫存已經大幅減少,房地產公司的盈利增長雖然不似得過去的高,但業績仍然亮麗,整個板塊已因為桿槓比率和融資成本降低而觸底反彈,對整體經濟表現具有利好推動作用。

中港市場投資佔75%

現時中國的高收益債,相比起美國同類型的債券,有大約200個點子的利息差距,兩厘的息差是很吸引的。葉浩華預期,今年內地房地產企業發債潮仍會持續去年的勢頭,估計其他企業亦有需要發債去償還舊債或再融資。

目前,大中華高收益債券基金的投資組合,有八至九成屬於高收益或未評級債,當中最低收益率為10.8厘,組合平均存續期限是兩年。

另外,投資組合主要來自房地產、綜合金融、能源和原材料這四大板塊;而地區分布以中國和香港為主,約佔75%。

 

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