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2019年5月3日

郝承林 價值物語

A股也有A股的好

美國科網股好,但中國同樣有不少好股票。因為中國和美國一樣,有一個廣闊的本土市場。大巿場產出大企業,大企業本身有很強的核心業務,提供強勁現金流,拓展至新領域或進軍海外市場。犯錯怎麼辦?不要緊,源源不絕的現金流,將為企業提供巨大的犯錯空間(Margin of Error)。

美企勝在現金流強勁

為何美國有那麼多跨國企業?因為它有一個龐大的本土市場。可口可樂、麥當勞、星巴克等可以進軍全球,因為有本土市場不斷提供現金。一次半次策略失誤或產品不受歡迎,一點也不緊要,明年又有新資金可以再來過。

相反,歐洲卻出產不了多少家大企業。你可以說飛利浦、西門子、空中巴士是大企業,但不是最大的那一批。一切便是因它欠缺了一個雄厚的本土市場。英國的Tesco做得好,但它在法國會遇上家樂福,在德國又會遇上Aldi。本土市場不夠大,自身現金流不夠厚,一出國門便會陷入苦戰。稍為例外的,大概只有宜家(IKEA)和ZARA。

再看Walmart,在美國本土市場賺得多,出國便夠膽花錢開拓市場,用本土利潤支援海外市場,全力增加市場份額。近年幾家美國科網巨擘席捲全球,先決條件還不是因為在美國本土做得好?

內地改革開放多年,近年在不同行業已發展出不少具國際水平的巨企。以科網行業為例,內地網購已經發展得很成熟了吧?果真如此,又能否走出國門,去發展東南亞或印度市場?網購做得很好,欲橫向發展,又是否可以進入雲端、電召汽車或外賣速遞行業?

內地公司潛力莫忽視

科網以外,內地家電、汽車、手機、白酒等領域,未來也可能誕生好幾家跨國企業(內房則不太清楚)。南韓、台灣的面積,不過中國一個省,都能產生出好幾家千億美元市值企業,為何中國不會有自己的萬億美元市值企業(美國現在有三四家)?

儘管現在美國科網很強,但內地A股的潛力同樣不容忽視。買中國為何要買A股,因為港股投資者多是機構投資者,市場錯價已較少,A股則仍以散戶投資者為主。那些炒至半天高的「增長股」、「中小型股份」暫且不理,但不少增長穩定的大型股份,則長期無人問津,致估值不貴。

美國科網現在已升了不少,但三四年前才是最佳的入市時機。科網今年大概仍會繼續上升,但三四年後回看,現時才開始上升的A股,會否也是不錯的選擇?既已發掘了不少港股和美股的好處,又何妨花些時間研究A股,尤其那些有強勁現金流、正在或即將走出國門的企業。

筆者為證監會9號業務持牌人

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