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2019年4月27日

姚穎謙 上善若水

金百利克拉克盈利增長意義深遠

人們厭倦精英主義,要求社會更加平等,加強本土民眾的保護,近幾年來讓世界各國管理層變天,已由前所未見,變成國際常態;無論是英國脫歐或新人當道,都是這股狂潮促成的結果。

美國自從出了零從政資歷總統特朗普後,上周富士康老闆郭台銘宣布參選台灣總統,4月22日東歐大國烏克蘭也出了個毫無經驗的喜劇藝人總統澤連斯基(Volodymyr Zelensky),打正「反建制」的口號,乘着去年烏克蘭國內因主演叫座電視劇《人民公僕》人氣急升的勢頭草創同名政黨(他在戲中飾演不畏強權的正直教師)。

打鐵趁熱,在組黨13月後(2018年3月創立)於本月以73%的得票率遠遠拋離並最終取代對手、飽受官商勾結指控的「朱古力大王」波羅申科(Petro Poroshenko)而成為總統。

人們為了新鮮感和改變現狀的夢想而貪新忘舊,令聰明絕頂的環球政要以改朝換代的豪言壯語來包裝自己(君不見帶領在日本從平成31年進入令和元年時,首相安倍晉三在4月初以日本樂隊SMAP名曲《世界上唯一的花》振奮國民,認為令和時代是每一位國民都可以擁抱夢與希望的時代)。

產品定價能力高

不確定的政策和不能延續的經濟方案因而成為了這世代的常態,比如十年一遇的事件時常出現,黑天鵝不再稀罕,股價波幅也分外驚人。消費品製造和分銷公司以沉悶「穩陣」見稱(因有規模和品牌效應,人們不得不用,中產化和客戶自身的條件改善使它們利潤增長長期高於平均GDP),美國紙業巨擘金百利克拉克(Kimberly-Clark)因為首季盈利有機增長3%,超越了銷量的2%跌幅,令股價在4月22日急升超過5.7%。

金百利克拉克聯同業內公司如清潔劑公司Clorox Co.、綜合消費品企業P&G,甚至其他消費品公司如PepsiCo和Nestle SA都紛紛錄得佳績。在受到品牌損害或加價能力,包括兌滙成本轉移能力存疑,股價表現一般,不過,金百利克拉克以業績證明一己實力後,股價抽升,並且為2008年來11年間最大的升幅,巿場如此意外,燃起了筆者對研究此股的興趣。

在1872年創立於美國中部湖畔小鎮Neenah, Wisconsin(該地名為West Siouan印第安人語,即是活水之意)的金百利克拉克是百年老店,為Fortune 500公司,整體僱員42000人(貴為500強企業,規模效應已經令它的股價抵買──四萬人眾營收180億美元,平均每人收入為332萬港元,冇幾多中小企能做得到)。

自1985年總部移至歐林(Irving, Texas), 同時因為它與英國淵源深厚而在彼岸享負盛名。最馳名的品牌有Kleenex、女性衞生用品牌子Cottonelle、廁紙Scott與Andrex和紙尿片Huggies等。定價能力強勁的好處是它除了可以把單價定得較高外,減少份量時(比如Huggies新包裝紙尿片比舊包裝少兩片),消費者也不會過於介意。

宏觀因素對金百利克拉克一類消費大企甚有益處,在三權分立的美國,聯儲局主席鮑威爾及他的精英團隊會無視總統的積極干預,以遏止通脹為主要理據加息,加息影響消費者銀包及信心、投資巿場的融資成本和投資者信心,最後導致大企業加價能力削弱,因此不能只看淨利潤增長,因為銷量跌幅代表巿民勒緊褲頭,經濟榮景他們得不到分享。

聯儲局揭示的2%通脹目標,是重要的心理界線,先有英國脫歐的不確定性、烏克蘭、土耳其等油氣地區的政治不明朗,繼而再有消費者信心的不能持續,通脹至超過2%而引發加息的機會已經屬於微乎其微。

自家品牌挑戰嚴峻

此外,天助自助者,公司並不因領先的優勢而怠慢,它趁周年慶典來了一次長遠規劃。2022年計劃是2018年6月宣布的跨年大計,以慶祝公司至2022年成立150周年。

計劃的目標是讓金百利克拉克在因成本上漲、競爭激烈的困難經營環境中錄得均衡和可持續的增長,手段包括財政紀律、資本分配和重點栽培旗艦品牌(也就是把不中用的SKU砍掉),藉着提升主要業務、加速D&E巿場增長和推動數碼巿場策略和電商,令業績穩中有升。

計劃的目標為營收有機增長每年1%至3%,每股盈利增長低中位數,並令股息同步增長,資本回報率不低於現水平(即ROIC在20%以上),目標清晰而且不算進取,為2016年11月成為President暨COO、本年初成為CEO的Michael Hsu鋪下初來乍到即取悅巿場的基礎。

由此可見,金百利克拉克的盈利喜訊帶出的不是一己公司,而是全行大企業面對自家品牌而利潤無憂的宏觀資訊,首季有如此佳績,CEO Michael Hsu應該可以鬆一口氣。但是自家品牌的挑戰依然嚴峻,大行高盛就為此在本月做了個有關自家品牌挑戰的深入研究,有什麼要點?此外,首季業績有什麼預示?下周繼續。

CFA、FCPA、財務總監,專頁:facebook.com/yiuwinghim

 

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