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2019年4月24日

THE LEX COLUMN

Thomas Cook賣盤求存 望復星入主

遨遊萬里能擴闊視野,旅遊公司專注傳統業務卻會收窄眼光。老牌旅行社集團Thomas Cook是英國旅遊業先驅,早於十九世紀率先推出大眾旅遊,讓普羅百姓一嘗外遊樂;到上世紀六十年代又大搞廉價地中海旅遊套餐,讓英國遊客享受陽光與海灘。

可惜Thomas Cook墨守成規,到九十年代經營模式依舊不變,擴充實體旅行社之餘,又無視網上旅遊社冒起,結果管理層如今只能祈求近200年基業能生存下去。Thomas Cook錯判形勢,一子錯滿盤皆落索,可能落得賣盤收場,失去獨立性。

墨守成規遭對手拋離

中國投資集團復星國際(00656)有意局部或全面收購Thomas Cook,投資者終可得到解脫,過去10年Thomas Cook股票暴跌91%,真是蝕到入肉。

受歐羅區債務危機影響,加上埃及等旅遊熱點政治動盪,Thomas Cook在2011年曾遇上倒閉危機,最終避過一劫,並決定重組,可是未能擺脫債務沉重的老問題,對上一季淨債務逾16億英鎊(約163億港元),創下季度紀錄。行政總裁范克豪澤(Peter Fankhauser)自2014年領軍以來,Thomas Cook陷於苦戰,被德國競爭對手途易(Tui)拋離。途易同樣主打傳統旅遊業務,但勝在經營手法靈活多變。

對於復星入主Thomas Cook,投資者無任歡迎,英國政客及傳媒卻大皺眉頭。中國政府對復星等中資企業「走出去」大事併購外國資產也感到不悅,出手整頓海外收購。

復星海外投資眾多,包括持有加拿大太陽劇團(Cirque du Soleil)股份,並全資擁有英超球隊狼隊;而且染指旅遊業,屬法國度假村集團Club Med大股東之一,也早已手持Thomas Cook約17%股權,所以這次有意加碼投資屬合理決定。況且中國興起海外旅行熱潮,復星押注在外國旅行社也是明智之選。

航空業務成併購障礙

但是復星的併購大計可能出岔子,事關Thomas Cook擁有歐洲航空業務,歐盟規定航空公司必須由歐洲投資者擁有。Thomas Cook在2月把有關業務放盤,但當時市場充斥這類二級資產,有價無市。不過,據報德國漢莎航空(Lufthansa)有興趣收購Thomas Cook旗下德國航空公司Condor的長途業務,一旦成事,Thomas Cook將被視為獨立的旅遊業運營商,能讓復星收歸旗下。

如果Thomas Cook出售Condor,樂觀估計可從中取得7.5億英鎊,得以減輕負債,甚或刺激股價上漲。英國證券公司Numis估計,Thomas Cook市盈率將由4倍升至6到7倍,足以抵消盈利被攤薄。復星以溢價兩成收購,仍不算買貴貨,而且根據市盈率的升幅,可能存在5億英鎊的差價。

一旦Thomas Cook被復星收歸旗下,將撤出英國股市,但是絕非光榮引退。Thomas Cook在1869年推出埃及金字塔之旅,寫下光輝一頁,可惜企業必須不斷推陳出新,才不會故步自封。若Thomas Cook成為復星的子公司,至少能受惠於中國旅遊業迅速發展。

譯自:THE LEX COLUMN

版權所有:FINANCIAL TIMES

 

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